Идеи дня

Неблагоприятная конъюнктура не дает Алросе возможность улучшить финансовые результаты

Компания Алроса опубликовала негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка алмазодобывающей компании уменьшилась на 25,2% до 134,26 млрд руб. за счет укрепления рубля и сокращения продаж продукции. Чистая прибыль Алросы выросла на 10,8%, что обусловлено продажей одного из активов компании (проект Catoca), расположенного в Анголе. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 7.03, P/E = 12.40, Net debt/EBITDA = 1.14.

Подчеркнем, что Алроса столкнулась с комбинацией негативных факторов, выраженной через непосредственное санкционное давление на саму компанию и ухудшение рыночной конъюнктуры, связанное с падением цен на алмазы на фоне высоких затрат на добычу и увеличением продаж синтетических алмазов, спрос на которые постепенно набирает обороты. Более того, дополнительное давление в 1 полугодии 2025 года на финансовые результаты алмазодобывающей компании, как экспортера, оказало чрезмерное укрепление рубля.

Добавим, что по итогам 6 месяцев свободный денежный поток, с учетом уплаченных процентов, продемонстрировал отрицательное значение. Хотя Дивидендная политика Алросы в качестве дивидендной базы опирается не на свободный денежный поток, а на чистую прибыль, мы считаем маловероятной выплату акционерам при таких результатах свободного денежного потока и сложной внешней конъюнктуре.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Алросы в связи с отсутствием факторов переоценки. Считаем, что приобретение ценных бумаг алмазодобывающей компании можно рассмотреть только при условии стабильного восстановления алмазного рынка и развороте тренда на укрепление рубля.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Черкизово сокращает инвестиционную программу

Компания Черкизово опубликовала противоречивые финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка производителя мясной продукции увеличилась на 9,8% до 136,86 млрд руб. благодаря росту объемов продаж в натуральном выражении и увеличению отпускных цен. Чистая прибыль Черкизово сократилась на 56,8% до 6,95 млрд руб. за счет опережающего роста себестоимости, операционных расходов, а также увеличения процентных расходов из-за роста процентных ставок в экономике. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.35, P/E = 11.40, Net debt/EBITDA = 3.24.

Компания отмечает, что во второй половине 2025 года продолжит концентрироваться на увеличении продаж высокодоходных категорий — индейки и свинины, а также готовых к употреблению продуктов с высокой добавленной стоимостью. По прогнозам компании в сегменте куриного мяса есть перспективы увеличения продаж бренда «Петелинка» за счет его развития в регионах Урала и Сибири. Кроме того, ожидается дальнейший рост объемов реализации в каналах Экспорт и Фудсервис.

Дополнительно отметим, что в связи с высокой стоимостью заемного капитала и снижением объемов субсидируемого финансирования, производитель мясной продукции вынужден оптимизировать затраты, повышая производительность труда, развивая автоматизацию и внедряя инновации в R&D и в производственные процессы, а инвестиционная программа Группы на 2025 год была существенно сокращена.

Более того, на проведенном в конце августа заседании Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 1 полугодия 2025 года. На наш взгляд, логика данного решения имеет прямую корреляцию с сокращением инвестиционной программой, обусловленного ростом стоимости заимствования. Тем не менее, считаем, что по итогам 2025 года компания все-таки осуществит выплату акционерам.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Черкизово в связи с продолжающейся масштабной инвестиционной программой и существенным ростом долговой нагрузки. Считаем, что приобретение ценных бумаг производителя мясной продукции можно рассмотреть только после устойчивого снижения процентных ставок в экономике.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Финансовые результаты НЛМК продолжают находиться под давлением

Компания НЛМК представила негативные финансовые результаты по МСФО по итогам 1 полугодия 2025 года. Выручка металлургической компании сократилась на 15,3% до 438,71 млрд руб. из-за снижения объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России. Чистая прибыль НЛМК сократилась на 44,9% до 44,92 млрд руб. из-за сокращения выручки, роста себестоимости реализации и увеличения операционных расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.33, P/E = 7.39, Net debt/ EBITDA = -0.07.

Также отметим, что по итогам 1 полугодия 2025 года свободный денежный поток металлургической компании составил всего 1,22 млрд руб. по сравнению с 62,74 млрд руб. годом ранее. Чистый долг НЛМК существенно не изменился за 6 месяцев. Метрика составила -13,1 млрд руб. и продолжила находиться в отрицательной зоне.

Напомним, что согласно действующей дивидендной политике компании, свободный денежный поток является базой для выплаты дивидендов. Если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 100% свободного денежного потока.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги НЛМК на фоне неблагоприятной конъюнктуры в секторе черной металлургии, спровоцированной высокими процентными ставками в экономике и ухудшающейся деловой активностью. Считаем, что ценные бумаги НЛМК не являются привлекательными для приобретения в ближайшие несколько кварталов в связи с ожидаемыми негативными финансовыми и операционными результатами.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

ПИК собирается провести обратный сплит и отменить дивидендную политику

Группа ПИК опубликовала нейтральные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка строительной компании увеличилась на 23,9% до 328,07 млрд руб. Чистая прибыль ПИК по итогам 1 полугодия 2025 года сократилась на 21,6% до 31,99 млрд руб. из-за увеличения себестоимости реализованной продукции, роста убытка от обесценения нефинансовых активов и сокращения прибыли от переоценки беспоставочного финансового инструмента. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.95, P/E = 5.69, Net debt/EBITDA = -0.32.

Более того, на состоявшемся заседании Совет Директоров компании ПИК принял решение об отмене действующей Дивидендной политики, а также утвердил решение о консолидации ценных бумаг компании. Коэффициент обратного сплита составит 100 к 1. Таким образом, при условии одобрения принятого решения со стороны акционеров компании, одна ценная бумага застройщика будет стоить в 100 раз дороже.

Добавим, что пресс-служба компании дала краткий комментарий по поводу принятых решений. Представители застройщика отметили, что текущая дивидендная политика потеряла актуальность, в связи с чем произошла ее отмена и ближайшие годы компания не планирует возвращаться к выплатам дивидендов. Также в пресс-службе ПИКа подчеркнули, что механика обратного сплита будет обсуждаться после его утверждения собранием акционеров. Компания не планирует выкупать дробные доли. Будут рассматриваться варианты их аккумулирования, продажи в рынок и распределения полученных средств.

Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги Группы ПИК. На наш взгляд, принятые корпоративные решения носят негативный характер и существенно снижают привлекательность и доступность ценных бумаг строительной компании для розничных инвесторов, что уже отразилось на котировках. Считаем, что вернуться к рассмотрению добавления ценных бумаг в портфель стоит только при условии улучшении корпоративных практик.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Новабев Групп – кибератака испортила результаты за 3 квартал

Компания Новабев Групп опубликовала негативные операционные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2025 года. Общие отгрузки по итогам 9 месяцев 2025 года сократились на 3,0% до 10,5 млн декалитров. Снижение связано с хакерской атакой, произошедшей 14 июля. В сентябре негативный тренд был изменен — в третьем месяце квартала был достигнут результат +2,0% к аналогичному периоду 2024 года. Продажи собственной продукции уменьшились на 1,0% до 8,4 млн декалитров. Импортные бренды были отгружены в объеме 2,1 млн декалитров, что на 10,0% ниже показателя прошлого года. Хакерская атака оказала существенное влияние на импорт, поскольку затронула работу таможенного склада, замедлив операции. Компания отмечает, что на настоящий момент ситуация нормализована.

Более того, Новабев Групп продолжает расширять свою дистрибьютерскую сеть «ВинЛаб». По итогам 9 месяцев 2025 года количество открытых магазинов увеличилось на 122 объекта до 2163 шт. При этом, объем продаж через дистрибьютерскую сеть увеличился на 8,7% по итогам периода, из которых 9,9% обеспечил рост среднего чека, но трафик снизился на 1,1% из-за частичного временного закрытия магазинов в момент кибератаки.

Отметим, что 3 квартал 2025 из-за состоявшейся кибератаки стал для компании худшим по объему отгрузок за последние 5 лет. Тем не менее, даже после устранения проблем и восстановления системы, компания продемонстрировала рост отгрузок в сентябре лишь на 2,0% по отношению к прошлому году. Таким образом, позитивные результаты, полученные ритейлером во 2 квартале 2025 года, когда увеличение отгрузок составило 14,3% к предыдущему году скорее является аномалией в спросе, а не началом долгосрочной тенденции.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Новабев Групп на фоне отсутствия роста операционных результатов при перманентном увеличении торговых точек. Считаем, что необходимо дождаться публикации финансовых результатов за 2025 год и операционных результатов за 4 квартал 2025 года, чтобы проанализировать результаты за полный квартал после восстановления внутренней инфраструктуры компании.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Сбербанк продолжает демонстрировать уверенные результаты

Сбербанк представил сокращенные результаты по РПБУ за 9 месяцев 2025 года. Согласно опубликованным данным, розничный кредитный портфель вырос на 1,1% за месяц и на 3,6% с начала года без учета секьюритизации по жилищным кредитам и цессии по автокредитам и составил 18,1 трлн руб. Основной статьей, которая поддерживает рост розничного портфеля продолжает оставаться ипотечное кредитование.

Корпоративный кредитный портфель увеличился на 2,7% за месяц или на 7,9% с начала года без учета валютной переоценки и превысил 29,4 трлн руб. При этом, качество кредитного портфеля немного улучшилось: доля просроченной задолженности снизилась на 0,1 п.п. за месяц до 2,6%. На наш взгляд, позитивная динамика показателя может быть связана с большим объемом выдач новых кредитов, которые немного «разбавили» метрику.

С точки зрения финансовых метрик банк продолжает демонстрировать рекордные результаты. По итогам сентября компания показала рост чистого процентного дохода на 25,2% до 274,1 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне увеличения объема работающих активов. Тем не менее, комиссионные доходы банка были под давлением и снизились на 26,7% до 63,2 млрд руб. из-за высокой базы прошлого года, связанной с изменением подхода к признанию доходов по документарным операциям корпоративных клиентов.

Добавим, что в сентябре Сбербанк несколько снизил темпы резервирования, которые сократились на 16,8% по отношению к аналогичному периоду прошлого года и составили 81,5 млрд руб., хотя общий темп создания резервов остается высоким. Отчасти снижение объема резервирования положительно повлияло на итоговый финансовый результат банка, который составил 150,3 млрд руб., увеличившись на 6,9% в сравнении с сентябрем 2024 года. Также отметим, что в сентябре банк заметно увеличил рентабельность капитала. По итогам периода метрика составила 23,8% при средней рентабельности за 9 месяцев в размере 22,4%.

По итогам 9 месяцев 2025 года расчетный дивиденд как на обыкновенную, так и привилегированную акцию составляет 28,1 руб. Считаем, что при текущих темпах чистой прибыли, прогнозный дивиденд Сбербанка составит не менее 37 руб. или 12,8% дивидендной доходности к текущей цене 288 руб.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для акций Сбербанка на фоне устойчивых результатов компании по РПБУ по итогам 9 месяцев 2025 года. При условии выплаты прогнозного дивиденда, российская компания на горизонте 1 года имеет 22% потенциал роста до нашей целевой цены 350 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

В «Донском заводе радиодеталей» могут объявить оферту

Пакет акций ОАО «Донской завод радиодеталей» в размере 33,0271% УК, принадлежавший «РТ-Капитал» 09.07.2025 был куплен на торгах бывшим соучредителем и председателем правления «Нового Московского Банка» за 1,06 млрд руб. (6 983 руб. на обыкновенную акцию). На данный момент рыночная цена на МосБирже (код DZRD) составляет 4 905 руб. на обыкновенную акцию.

В соответствии с п. 1 статьи 84.2 ФЗ «Об АО», лицо, которое приобрело более 30 процентов общего количества акций публичного общества, в течение 35 дней обязано направить акционерам - владельцам остальных акций, публичную оферту о приобретении у них таких ценных бумаг (обязательное предложение).

Из сообщения, опубликованного эмитентом, следует, что дата наступления основания, в силу которого лицо приобрело право распоряжаться определенным количеством голосов: 12.08.2025. Отсюда можно сделать вывод, что срок для объявления оферты уже истек, соответственно, риски ее невыставления или затягивания сроков - высокие.

В случае выполнения норм закона, будет объявлена оферта для всех держателей акций. Цена выкупа не может быть меньше цены приобретения - 6 983 руб. на обыкновенную акцию. Потенциальная прибыль в этом случае может составить 42%.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

МТС может сократить дивиденды после 2026 года

Компания МТС представила противоречивые финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка телекоммуникационной компании выросла на 11,7% до 370,91 млрд руб. благодаря положительному вкладу базового телекома и развивающихся направлений, при этом давление на метрику оказывает сокращение продаж в розничном бизнесе в связи со снижением спроса. Чистая прибыль МТС сократилась на 81,4% до 8,87 млрд. руб. вследствие существенного роста процентных расходов из-за увеличения процентных ставок в экономике. Текущие мультипликаторы: EV/OIBDA = 4.02, P/E = 32.15, Net debt/OIBDA = 2.47.

Отметим, что по итогам 2 квартала 2025 года совокупный объем долговых обязательств телекоммуникационной компании продолжил рост. По отношению к 1 кварталу текущего года, долг МТС вырос на 3,65% до 707,94 млрд руб. При этом, из-за существенного роста процентных ставок в экономике по сравнению с прошлым годом, финансовые расходы МТС за 1 полугодие 2025 года выросли на 71,2% до 74,16 млрд руб. Тем не менее, благодаря росту метрики OIBDA компании пока удается поддерживать уровень долговой нагрузки ниже значения 2х (при условии учета краткосрочных финансовых вложений на балансе) по метрике Net debt/OIBDA. Однако, отметим, что в условиях замедления траектории снижения ключевой ставки высокая долговая нагрузка создает повышенные риски для бизнеса компании.

Также добавим, что в 2026 году у телекоммуникационной компании заканчивается действие текущей Дивидендной политики, согласно которой целевой показатель дивидендных выплат составляет не менее 35,0 рублей на одну обыкновенную акцию, но учитывая неубедительные финансовые результаты, высокие процентные ставки в экономике и отрицательный капитал, мы считаем, что сохранение аналогичной нормы выплаты дивидендов после 2026 года маловероятно. Оптимальным решением был бы отказ от выплаты дивидендов на несколько лет для уменьшения долговой нагрузки и наращивания капитала, однако, из-за необходимости АФК Системы в обслуживании собственного долга, предполагаем, что в качестве базового варианта будет рассматриваться сокращение размера выплат, но не полный отказ.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги МТС в связи с продолжающимся ростом долговой нагрузки даже несмотря на некоторое смягчение денежно-кредитной политики. Считаем, что к рассмотрению приобретения акций телекоммуникационной компании стоит вернуться только при возвращении процентных ставок в экономике на устойчивый нисходящий трек, либо при существенном снижении долговой нагрузки телекоммуникационной компании.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа ЛСР - негативные финансовые результаты и возможный отказ от выплаты дивидендов

Группа ЛСР опубликовала негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка строительной компании увеличилась на 13,2% до 96,40 млрд руб. за счет роста выручки в основных регионах присутствия компании (Москва и Санкт-Петербург). Чистый убыток Группы ЛСР по итогам 1 полугодия 2025 года составил 2,52 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 4,43 млрд руб. в прошлом году из-за увеличения административных расходов и существенного роста финансовых расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.56, P/E = 3.36, Net debt/EBITDA = 3.57.

Отметим, что помимо возросших процентных расходов из-за высокой ключевой ставки, строительная компания существенно нарастила совокупную долговую нагрузку по итогам 1 полугодия 2025 года. За последние 6 месяцев чистый долг (без учета счетов эскроу) Группы ЛСР увеличился на 25,2% до 263,88 млрд руб. Также дополним, что из-за ухудшения конъюнктуры в секторе деятельности компании, объем заключенных контрактов за 1 полугодие 2025 года сократился на 19,8% до 69 млрд руб.

На наш взгляд, вышеперечисленные факторы подчеркивают перманентное ухудшение в строительном секторе. Более того, мы не ожидаем, что во втором полугодии 2025 года конъюнктура улучшится. Предполагаем, что это может стать поводом для отказа от выплаты дивидендов со стороны Группы ЛСР по итогам отчетного периода.

Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги Группы ЛСР на фоне полученного убытка в 1 полугодии 2025 года и возможного отказа от выплаты дивидендов по итогам 2025 года. Считаем, что вернуться к рассмотрению приобретения ценных бумаг в портфель стоит только при условии существенного улучшения рыночной конъюнктуры в строительном секторе.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Сегежа успешно провела дополнительную эмиссию, но продолжает демонстрировать убытки на операционном уровне

Компания Сегежа представила негативные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025 года. Выручка лесопромышленной компании сократилась на 8,4% до 44,84 млрд руб. из-за снижения объемов продаж, слабой ценовой конъюнктуры и укрепления курса рубля. Чистый убыток Сегежи вырос на 129,3% до 21,77 млрд руб. из-за значительного увеличения процентных расходов и разовых трат на процедуру реорганизации сегмента «Деревообработка».

Отметим, что одним способов повышения операционной эффективности в условиях ухудшения конъюнктуры в секторе работы лесопромышленной компании во втором квартале 2025 года стала реорганизация одного из деревообрабатывающих предприятий в Сибири с концентрацией переработки на более современном и производительном комбинате Группы. По мнению менеджмента, данный шаг позволит снизить себестоимость и повысить отдачу от собственной базы лесных ресурсов. Ожидаемый положительный экономический эффект от данной инициативы превысит 1 млрд рублей в горизонте 2026 года.

Тем не менее, главным событием второго квартала 2025 года стало завершение дополнительной эмиссии. Благодаря данной корпоративной процедуре компании удалось существенно сократить долговую нагрузку. На конец 2 квартала 2025 года чистый долг лесопромышленной компании сократился до 58 млрд руб. по сравнению с 153 млрд руб. на конец 1 квартала 2025 года.

Однако подчеркнем, что компания по-прежнему демонстрирует убыток на операционном уровне, который только увеличился в первой половине 2025 года, поэтому ожидать возвращения лесопромышленной компании на прибыльный трек после существенного сокращения долговой нагрузки не стоит. Для полноценного восстановления и возвращения финансовых результатов в положительную плоскость, необходима нормализация рыночной конъюнктуры и существенный рост цен на продукцию компании. В противном случае компания и дальше будет демонстрировать отрицательный результат, параллельно вновь увеличивая долговую нагрузку.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Группы Сегежа в связи со слабыми финансовыми результатами по итогам 1 полугодия 2025 года и отсутствием перспектив после проведения дополнительной эмиссии, связанными со слабой рыночной конъюнктурой в сегменте деятельности компании. Рекомендуем вернуться к рассмотрению компании при условии существенных изменений в рыночной конъюнктуре в сегменте деятельности лесопромышленной компании.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock