Аналитика

О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты

30.12.2011

Банковский сектор

Банки по итогам 2011 г. ожидаемо сильно отреагировали на плохую конъюнктуру рынка: за три последних месяца капитализация сектора упала на 29%, против среднерыночного падения на 17%. Но не смотря на внешний негатив практически все существенно нарастили кредитный портфель и улучшили его качество. В 2012 г., как и в 2011 г., основной рост придется на государственные банки за счет доминирующего положения и более развитой инфраструктуры.

В сравнении с аналогами из стран БРИК, российский сектор имеет дисконт около 63% по мультипликатору P/BV, при этом до кризиса российские банки торговались выше аналогов БРИК. Негативом для сектора являются дефицит банковской ликвидности и возросшие политические риски.

 

Динамика акций

Сбербанк России с  самым убедительным драйвером роста – приватизация через публичное размещение акций - стал заложником рыночной конъюнктуры и политических событий в  стране, что не позволило банку реализовать госпакет в 2011 г. В следующем году мы ожидаем проведение приватизации после президентских выборов, что означает дополнительные риски для банка.

Наша целевая цена для обыкновенной акции Сбербанка составляет $3,1.

Банк ВТБ - это наш выбор на 2012 г. Бумаги банка сильно недооценены относительно мультипликатора P/BV Сбербанка на 33%. Также с большим дисконтом, 55%, банк торгуется к аналогам стран БРИК. Проблемы Банка Москвы оказались не проблемой, а выигрышем: санация «проблемного» банка была произведена за счет государства, при этом ВТБ значительно нарастил кредитный портфель: на 58% по итогам 9 мес. 2011 г. (для сравнения, Сбербанк – на 25%).

Размещение акций вслед за Сбербанком и стратегия Банка ВТБ, которая исторически перевыполнялась, - главные факторы роста капитализации в 2012 г.

Целевая цена – $0,003 за акцию ВТБ.

 

Банк Санкт-Петербург - один самых недооцененных среди малых и средних банков отрасли. Драйвером роста может стать ожидаемая продажа крупного пакета акций В. Когану. Рисками выступают планы банка по наращиванию резервов вплоть до 1-го полугодия 2012 г., что приведет к давлению на прибыль, но несмотря на консервативную политику банка, мы ожидаем рост прибыли по итогам 2012 г. на 16%.

Целевая цена для обыкновенной акции, по нашим оценкам, составляет $3,37.

Защитной бумагой сектора выступают привилегированные акции Банка Санкт-Петербург с дивидендной доходностью около 15%.

Номос-банк представляет интерес, но высоко рискованный. Для реализации своего потенциала банку необходимо полностью консолидировать Ханты-Мансийский Банк, а затем повторно разместить акции группы с целью увеличения собственного капитала и погашения долга, что в 2012 г. будет сделать сложно: размещение двух государственных банков скорее всего придется на второе полугодие, политические риски не будут благоприятствовать SPO в первом полугодии, размещение будет проходить скорее всего через допэмиссию, что «размоет» акции, поэтому к этой идее мы относимся скептически.

Целевая цена обыкновенной акции Номос-банка составляет $30.

 

Рыночные мультипликаторы 

 

Капит-я,

$ млн.

Тикер

2011 г.

2012 г.

 

P/BV

P/E

ROE

Dividend

yield, %

P/BV

P/E

ROE

Dividend

yield, %

Сбербанк

56 451

SBER

       1,16

       6,12

23,8%

2,3%

          0,96

          5,81

22,8%

2,9%

SBERP

       1,16

       6,12

23,8%

3,9%

          0,96

          5,81

22,8%

4,9%

ВТБ

20 658

VTBR

       0,87

       6,59

15,0%

1,5%

          0,79

          4,73

17,5%

2,1%

Банк Санкт-Петербург

902

BSPB

       0,65

       4,18

21,0%

0,2%

          0,57

          3,61

20,2%

0,2%

BSPBP

       0,65

       4,18

21,0%

14,6%

          0,57

          3,61

20,2%

14,6%

Возрождение

442

VZRZ

       0,77

       9,54

8,4%

0,1%

          0,68

          5,55

13,0%

0,1%

VZRZP

       0,77

       9,54

8,4%

0,8%

          0,68

          5,55

13,0%

0,8%

Номос-банк

1 961

NMOS

       0,62

       6,20

15,4%

0,0%

          0,55

          4,11

19,2%

0,0%

Среднее по российским банкам

       0,83

       6,56

17,1%

2,9%

          0,72

          4,85

18,6%

3,2%

Среднее по аналогам BRIC*

 

       1,35

       8,55

18,2%

3,2%

          1,26

          7,58

18,3%

3,8%

* Turkiye Vakiflar Bankasi T.A.O., Akbank, Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Itau Unibanco Holding, Banco Bradesco SA, State Bank of India, ICICI Bank

Источник: оценка ИК ЛМС

 

Наши рекомендации

 

Капитализация, $ млн.

Тикер

Цена, $

Целевая цена, $

Средний дневной объем торгов, $ млн.

Рекомендация

 

Сбербанк

56 451

SBER

2,528

3,132

860,2

Покупать

SBERP

1,881

1,954

64,2

Покупать

ВТБ

20 658

VTBR

0,002

0,003

93,6

Покупать

Банк Санкт-Петербург

902

BSPB

2,237

3,370

0,256

Покупать

BSPBP

2,821

3,234

0,053

Покупать

Возрождение

442

VZRZ

18,147

22,976

0,195

Покупать

VZRZP

8,315

8,378

0,012

Держать

Номос-банк

1 961

NMOS

19,159

30,171

0,033

Покупать

 

Потенциал

Свернуть
Читать далее
30.12.2011

Транспортный сектор

Нестабильность мирового фондового рынка не оставила без внимания российский транспортный сектор. Анализируемые нами компании за последние три месяца потеряли 28% капитализации против общего снижения российского рынка на 17%, средний дисконт к целевым ценам составил 43%. Несмотря на отраслевую beta отрасли выше единицы и больших рисков относительно промышленного роста российской экономики, мы считаем, что в данном секторе есть интересные идеи, в том числе защитные.

 

 

Динамика акций

 

 

Globaltrans, по нашему мнению, самая эффективная компания сектора и наиболее недооцененная, и ликвидная бумага. Металлы, строительные материалы, уголь и, в особенности, нефтепродукты – основные грузы, перевозимые компанией, в росте грузооборота которых нельзя усомниться. Драйвером роста должна выступить новая инвестиционная программа: оператор планирует увеличить закупки вагонов в 2012 г. в три раза относительно ранее озвученных планов.

  Наша целевая цена для GDR Globaltrans составляет $21,4, однако мы ещё не учли в нашей модели инвестиционную программу 2012 г., что придаст дополнительную стоимость компании.

Аэрофлот - лидер авиационной отрасли, одна из самых динамичных авиакомпаний мира, после консолидации авиаактивов Ростехнологий значительно увеличила долю рынка. Совокупный убыток шести авиаактивов, ранее приналдежавших Ростехнологиям, составляет около четверти чистой прибыли Аэрофлота. Однако мы не ожидаем значительного влияния на финансовые показатели Аэрофлота от прошедшей сделки, так как  консолидация результатов деятельности будет произведена с даты покупки, с ноября 2011 г.,

В сравнении с аналогами Аэрофлот торгуется с дисконтом 29%, целевая цена для обыкновенной акций определена нами на уровне $1,86. Главными драйверами роста выступают деконсолидация долга Терминала D и новая программа GDR.

Новороссийский Морской Торговый Порт своим набором обрабатываемых грузов застрахован от волатильности экономики – нефть и нефтепродукты составляют 83% грузооборота. Снятие эмбарго на зерно также поддержит финансовые результаты.

Главным слабым звеном группы после консолидации Приморского Торгового Порта стал долг, превышающий капитализацию, поэтому прибыль компании будет показывать устойчиво низкие значения.

Драйвером роста может стать ожидаемое повышение тарифов в 2012 г., а также приватизация госпакета. Но потенциального инвестора может отпугнуть высокий долг, что будет давить на котировки.

 Целевая цена для локальных акций НМТП составляет $0,15.

ТрансКонтейнер - крупнейший российский контейнерный оператор испытывает явный недостаток ликвидности на рынке. В последней отчетности группа показала оптимистичные результаты – выше наших ожиданий. Специфика бизнеса определяет сильную волатильность операционной деятельности компании, что в условиях возросших рыночных рисков не на руку капитализации.

Основным драйвером роста в 2011 г. могла стать приватизация, однако была перенесена на неопределенный период. Президент РЖД настаивает на приватизации компании только в 2013-2014 гг., однако FESCO, главный претендент на акции ТрансКонтейнера, продолжает увеличить свою долю в капитале ТрансКонтейнера.

Справедливая цена по нашей модели составляет $104 за акцию.

 

Наши рекомендации

 

Капит-я, $ млн.

Тикер

Цена, $

Целевая цена, $

Средний дневной объем торгов, $ млн.

Рекомендация

 

Globaltrans

2 072

GLTR

13,10

21,37

4,47

Покупать

Аэрофлот

1 606

AFLT

1,45

1,86

2,79

Покупать

Новороссийский МТП

1 858

NMTP

0,096

0,147

0,20

Покупать

ТрансКонтейнер

1 156

TRCN

83,18

104,12

0,03

Покупать

Источник: оценка ИК ЛМС

 

 

 

Рыночные мультипликаторы транспортных компаний

 

Капит-я,

$ млн.

Тикер

2011 г.

2012 г.

 

EV/

EBITDA

P/E

Чист. долг/

EBITDA

EV/

EBITDA

P/E

Чист. долг/

EBITDA

Globaltrans

2 072

GLTR

4,3

7,2

78%

3,5

5,5

65%

Новороссийский

МТП

1 858

NMTP

10,6

45,1

493%

9,0

отриц.

416%

ТрансКонтейнер

1 156

TRCN

6,8

11,3

103%

5,2

8,8

79%

Источник: оценка ИК ЛМС

 

Потенциал

Свернуть
Читать далее
30.12.2011

Группа FESCO, ТрансКонтейнер

По сообщению FESCO, компания увеличила долю в ТрансКонтейнере с 12,5% до 18,5% за счет приобретения дополнительных акций на рынке в форме GDR. Президент FESCO заявил, что покупка акций является «частью стратегии, направленной на консолидацию 100% акций этой компании, в том числе и в ходе ожидаемой дальнейшей приватизации в рамках реформы железнодорожной отрасли России».

С учетом различных вариантов приватизации: РЖД предлагает приватизировать 25%+1 акцию ТрансКонтейнера, Минэкономразвития - 50%+1 акцию, доля FESCO, в случае победы на аукционе, составит 43,5%-68,5%, что приведет к обязательному выставлению оферты миноритариям. Поэтому мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Трансконтейнера, исходя из нашей модели, справедливая цена обыкновенной акции составляет $104, текущие котировки торгуются с дисконтом 25%, также мы ожидаем премию при покупки блокирующего или контрольного пакета в размере 20%-30%.

Неопределенность сроков продажи государственного пакета Трансконтейнера и рыночная конъюнктура, влияющая на контейнерный бизнес, - главные риски для капитализации оператора.

Свернуть
Читать далее
30.12.2011

ТГК-9, Газпромэнергохолдинг

По данным прессы и ФАС Газпром отозвал свою заявку на покупку активов КЭС, принадлежащих Ренове: ТГК-9, к которой в ближайшее время должны присоединиться компании ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-7. Тем не менее, по данным пресс-службы компаний, Газпром энергохолдинг и ГК Ренова продолжат обсуждение возможной стратегии объединения.

Данная новость является негативной для всех генерирующих компаний КЭС, но, прежде всего ТГК-9, на базе которой, после добровольной конвертации акций ТГК-5, 6 и 7 в акции ТГК-9, должен был быть создан новый энергохолдинг. Основной причиной отзыва ходатайства Газпрома на покупку ТГК-9 стало то, что регулятор, ФАС России, потребовал продажи 24 ГВт мощности из 56 ГВт, которые могли бы быть получены Газпромом при объединении с активами Реновы. В такой ситуации Газпром не смог бы существенно улучшить экономику своей генерации, так как к высокоэффективным станциям ОГК-2 получил бы  тепловые станции ТГК в четырёх российских регионах, в которых он уже частично присутствовал на оптовом рынке.

Учитывая, что ТГК КЭС, помимо электричества, уже многие годы не могут добиться справедливого тарифа на теплоэнергию, а затраты на ремонт изношенных теплосетей растут, вместо роста бизнеса Газпром получил бы лишь новые проблемы. Поэтому до момента выделения теплосетевых компаний из ТГК-5,6,7 и 9 и получении ими экономически обоснованного тарифа после президентских выборов, а также до момента окончания оценки в июне 2012 года активов КЭС, сделка с Газпромом не будет совершена.

Вероятнее всего, что Газпром может купить только электрические станции КЭС, без теплосетевого хозяйства, оставив расходы на ремонт теплотрасс и передачу тепловой энергии Ренове. Поэтому мы рекомендуем продавать акции ТГК-9 до тех пор, пока она не выделит теплосетевой бизнес в отдельные юридические лица, а также до окончания оценки активов в 2012 году.

Свернуть
Читать далее
29.12.2011

Банк Москвы

По сообщениям прессы, ВТБ планирует выкупить акции Банка Москвы по цене не ниже сделки с правительством Москвы, что, по нашим оценкам, составляет $34,8 за акцию. Текущие котировки акций торгуются с дисконтом 23,2%, что означает слабую веру рынка в высокую оценку Банка Москвы. Также ВТБ заявил, что не планирует после допэмиссии выкупать акции Бородина, 2,99%, и сейчас с этой целью рассматривает различные схемы. После проведенной допэмиссии ВТБ стал владельцем 94,84% Банка Москвы, таким образом, банк планирует выкупить 2,17% Банка Москвы.

На конференциях с инвесторами и в заявлениях ВТБ заявлял, что на  приобретение Банка Москвы готов потратить сумму на уровне $8,09 млрд. По нашим оценкам, расходы на покупку столичного банка у ВТБ, включая выкуп допэмиссии, на текущий момент составляют около $8,16 млрд. Поэтому мы считаем, что дополнительные $211,3 млн., необходимые для покупки 2,17% Банка Москвы не обременят ВТБ, и госбанк действительно будет готов выкупить акции Банка Москвы в 1 квартале по цене, превышающей текущие рыночные котировки.

Фундаментально Банк Москвы переоценен рынком, обыкновенные акции Банка Москвы интересны только спекулятивно. Рекомендуем покупать обыкновенные акции Банка Москвы под выкуп, целевая цена $34,8, предполагающая 23,2% потенциал.

Свернуть
Читать далее
28.12.2011

Туламашзавод

В соответствии с правилами листинга на основании полученного от эмитента заявления об исключении ценных бумаг из списка ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО "ФБ ММВБ", с 28.12.2011 приостановлены торги обыкновенными и привилегированными акциями Туламашзавода.

 

Новость является негативной для капитализации компании: теперь акции Туламашзавода торгуются только на внебиржевом рынке RTS Board. Причин для делистинга у менеджмента могло быть две: первая заключается в том, что руководство Туламашзавода не устроила рыночная стоимость завода, вторая – необходимо было получить независимую оценку предприятия для продажи контрольного пакета Ростехнологиям. По данным прессы, Ростехнологии планировали  приобрести контрольный пакет предприятия. В этом контексте показательно, что бумага торговалась на ММВБ как раз в течение 6 месяцев, средневзвешенная цена на момент делистинга составила ($0,0258) 0,826 руб. за обыкновенную акцию. Возможно, что Ростехнологии проведут выкуп именно по этой цене, при этом капитализация Туламашзавода составит  $41,5 млн. c P/E=2.2, что достаточно дёшево для предприятия из машиностроения. Поэтому для инвесторов есть спекулятивная возможность заработать в том случае, если Ростехнологии выставят более щедрую оферту. Например, при выставлении оферт по вертолётным заводам Оборонпром (принадлежит Ростехнологиям) оценивал заводы в среднем по P/E=3.7. Следовательно, существует возможность выставления оферты значительно выше рыночной оценки Туламашзавода на ММВБ  и RTS Board в районе ($0,0434) 1,39 рубля за акцию. Акционерам мы рекомендуем держать акции Туламашзавода.

 

Основные риски: так как Туламашзавод теперь неторгуемая бумага, завод может быть оценён в широком диапазоне, в том числе ниже котировок на внебиржевом рынке; сроки выставления оферты неизвестны.

Свернуть
Читать далее

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей