Идеи дня

Ростелеком прошел пик процентных расходов, но ближайший дивиденд будет небольшим

Компания Ростелеком представила нейтральные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка телекоммуникационной компании выросла на 11,9% до 872,79 млрд руб. благодаря увеличению выручки всех сегментов за исключением сегмента «Фиксированная телефония», которая продемонстрировала снижение по итогам отчетного периода. Чистая прибыль Ростелекома сократилась на 22,2% до 18,72 млрд руб. из-за значимого увеличения финансовых расходов. Текущие мультипликаторы: EV/OIBDA = 2.76, P/E = 12.05, Net debt/ OIBDA = 2.08.

Также в конце декабря 2025 года состоялось заседание Совета Директоров Ростелекома, на котором была утверждена Стратегия развития компании на период 2026-2030 годов, Стратегия цифровой трансформации общества на аналогичный период, а также бизнес-план компании на 2026 год. Согласно заявлению Президента Ростелекома Михаила Осеевского, основные аспекты Стратегии развития вскоре будут представлены рынку.

Добавим, что в апреле 2025 года компания также приняла обновленную Дивидендную политику. Согласно опубликованному документу, Ростелеком будет стремиться выплачивать дивиденды по всем размещенным акциям в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО за отчетный период, при этом, для выплаты на привилегированные акции будет применяться отдельная формула расчета, которая подразумевает выплату в размере 10% чистой прибыли по РСБУ по итогам последнего отчетного года, разделенной на число акций, которые составляют 25% от Уставного капитала компании.

Согласно нашим расчетам, по итогам 2025 года компания может заплатить 1,64 руб. на одну обыкновенную акцию и 1,38 руб. на одну привилегированную акцию, что составляет 2,53% и 2,22% дивидендной доходности при текущей цене 62,9 руб. и 62,3 руб. за обыкновенную и привилегированную акцию, соответственно.

Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию «держать» для акций Ростелекома на фоне нейтральных финансовых результатов по итогам 12 месяцев 2025 года. Несмотря на невысокие прогнозные дивиденды по итогам 2025 года, мы предполагаем, что пик процентных расходов был пройден телекоммуникационной компанией в 2025 году и дальнейшее снижение ключевой ставки будет способствовать сокращению процентных расходов и увеличению чистой прибыли, поэтому считаем, что российская телекоммуникационная компания на горизонте 1,5 лет имеет 43% потенциал роста до нашей целевой цены 90 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Результаты ММК продолжают ухудшаться

Компания ММК представила негативные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка металлургической компании сократилась на 20,6% до 609,87 млрд руб. в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России. Чистый убыток ММК по итогам года составил 14,86 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью в предыдущем отчетном периоде в размере 79,74 млрд руб. что обусловлено снижением прибыльности бизнеса на фоне сложных макроэкономических условий и разовым эффектом от обесценения сегмента «Добыча угля» из-за высокой ключевой ставки и сложных макроэкономических условий. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.45, Net debt/ EBITDA = -0.99.

Отметим, что свободный денежный поток металлургической компании по итогам 2025 года оказался положительным и составил 6,56 млрд руб. благодаря снижению оборотного капитала в 4 квартале 2025 года. Если опираться на действующую Дивидендную политику, то свободный денежный поток является базой для выплаты дивидендов. Сам размер выплаты определяется как не менее 100% свободного денежного потока, если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 1х. Тем не менее, даже с учетом положительного значения свободного денежного потока по итогам отчетного периода, мы считаем маловероятной выплату дивидендов за 2025 год в связи с тяжелой макроэкономической ситуацией и замедлением деловой активности в секторе работы компании.

Помимо этого, компания дала умеренно-негативный прогноз по ситуации в сегменте своей деятельности. Согласно опубликованному заявлению, металлургическая компания ожидает, что негативное воздействие внешних факторов сохранится в 1 квартале 2026 года, а спрос на российском рынке продолжит замедляться. Вместе с тем начало строительного сезона окажет стабилизирующее влияние на рынок и поддержит объемы продаж во 2 квартале.

Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги ММК на фоне продолжающегося ухудшения финансовых результатов и давления на отрасль. Считаем, что ценные бумаги ММК не являются привлекательными для приобретения в ближайшие несколько кварталов в связи с возможной отменой дивидендных выплат и дальнейшим ухудшением операционных и финансовых метрик.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Банк ВТБ: дивидендная интрига переносится на апрель

Банк ВТБ представил умеренно-негативные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Чистые процентные доходы по итогам 2025 года сократились на 11,0% до 433,6 млрд руб. Чистые комиссионные доходы банка увеличились на 14,2% до 307,1 млрд руб. благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Прочие непроцентные доходы от финансовой деятельности по итогам отчетного периода выросли на 36,2% до 569,4 млрд руб. В итоге, чистая прибыль банка ВТБ по итогам отчетного периода сократилась на 8,9% и составила 502,1 млрд руб.

Помимо этого, на прошлой неделе банк объявил параметры коэффициента конвертации привилегированных акций в обыкновенные. После обсуждения с Центральным Банком и МинФином было принято решение, что конвертация будет происходить по цене 82,67 руб., что является средневзвешенным значением по обыкновенным акциям за 2025 год. В результате процедуры конвертации доля государства в капитале банка составит 74,45%. Само корпоративное действие планируют провести к началу мая после вступления в силу поправок в закон «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы РФ».

Кроме того, на звонке с инвесторами и аналитиками первый зампред правления банка Дмитрий Пьянов сделал заявление относительно дивидендных выплат. Согласно его словам, менеджмент ВТБ сохраняет приверженность предыдущим обещаниям выплачивать акционерам дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, в том числе по итогам 2025 года. На данный момент идут дискуссии с ЦБ, итоговое решение будет принято в середине апреля.

Мы позитивно оцениваем процедуру конвертации привилегированных акций по цене приближенной к рыночной. Благодаря этому корпоративному действию уходит риск конвертации по номинальной стоимости, который сильно беспокоил миноритарных акционеров. Что касается размера дивидендных выплат, то мы склоняемся к норме выплаты на уровне 25% от чистой прибыли ввиду низких значений нормативов достаточности капитала у банка. При такой норме выплаты дивиденд на одну обыкновенную акцию составит около 9,36 руб. или 10,62% дивидендной доходности к текущей цене 88,12 руб.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для ценных бумаг банка ВТБ на фоне проведения процедуры конвертации на рыночных условиях и приверженности дивидендным выплатам. При условии выплаты не менее 25% от чистой прибыли акции российской компании на горизонте 6 месяцев имеют 25% потенциал роста до нашей целевой цены 110 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Черкизово: результаты улучшаются, но долговая нагрузка по-прежнему высока

Компания Черкизово опубликовала позитивные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка производителя мясной продукции увеличилась на 11,4% до 288,74 млрд руб. благодаря грамотной ценовой политике, улучшению структуры ассортимента, а также увеличению объема производства. Чистая прибыль Черкизово выросла на 50,7% до 30,05 млрд руб. за счет сильных операционных результатов, которые перекрыли негативный эффект от существенного роста процентных расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 5.00, P/E = 4.98, Net debt/EBITDA = 2.36.

Также компания отметила, что по итогам 2025 года значительно сократились капитальные затраты, на 33,1% до 24,3 млрд руб. ввиду высокой стоимости заемного капитала. В результате Черкизово сосредоточилась на высокодоходных проектах, включая завершение модернизации площадок по выращиванию бройлеров в Челябинской области, расширению производства мяса птицы в Алтайском крае, запуске цеха по производству мяса механической обвалки в Курской области и продолжению трехлетней программы модернизации предприятий по убою бройлеров в Челябинской области и Башкирии.

В предстоящем году агрохолдинг планирует продолжить работу над увеличением выручки, а также будет и дальше изучать потенциальные активы для сделок слияния и поглощения для расширения земельного банка, чтобы получить значимый синергетический эффект от вертикальной интеграции. При этом, инвестиционная программа и дальше будет сокращаться в связи с высокой стоимостью заемного капитала.

Напомним, что согласно действующей Дивидендной политике, компания выплачивает не менее 50% консолидированной чистой прибыли, полученной за весь финансовый год в виде дивидендов. Добавим, что по итогам 1 полугодия 2025 года Совет Директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды, поэтому база для выплаты итогового дивиденда за полный календарный год будет выше. Таким образом, потенциальный дивиденд по итогам 2025 года может составить 354,39 руб. или 10,03% дивидендной доходности к текущей цене 3534 руб. за одну обыкновенную акцию, однако, мы допускаем, что норма выплаты может быть уменьшена ввиду высокой долговой нагрузки агрохолдинга.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Черкизово в связи с высокой долговой нагрузкой и возможным ситуативным сокращением нормы выплаты дивидендов. Считаем, что приобретение ценных бумаг производителя мясной продукции следует рассмотреть только после устойчивого снижения процентных ставок в экономике, когда давление от процентных расходов на чистую прибыть снизится.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Яндекс позитивно отчитался и дал прогноз на 2026 год

Компания Яндекс опубликовала позитивные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка технологической компании увеличилась на 31,7% до 1,44 трлн руб. за счет роста основных бизнес-сегментов Группы. Чистая прибыль Яндекса составила 79,6 млрд руб., увеличившись на 592% благодаря кратному росту операционной прибыли. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.66, P/E = 22.89, Net debt/EBITDA = 0.17.

Более того, компания дала финансовый прогноз на 2026 год. Согласно опубликованным данным, Яндекс прогнозирует рост выручки на уровне 20% и скорректированный показатель EBITDA – 350 млрд руб. При этом компания подчеркивает, что прогноз отражает текущую оценку, основанную на наблюдаемых в данный момент рыночных тенденциях, и может измениться в зависимости от макроэкономической и рыночной ситуации.

Помимо финансового прогноза, менеджмент Яндекса сообщил, что планирует вынести на рассмотрение Совета Директоров рекомендацию по выплате дивидендов за 2025 год в размере 110 руб. на акцию. При текущей цене обыкновенных акций в размере 4800 руб., дивидендная доходность может составить 2,29%.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «держать» для ценных бумаг Яндекса на фоне позитивных финансовых результатов по итогам 2025 года и оптимистичного прогноза на 2026 год. При условии сохранения темпов роста бизнеса, российская технологическая компания на горизонте 2 лет имеет 25% потенциал роста до нашей целевой цены 6000 руб. за акцию.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Новатэк: дивиденды по итогам года под вопросом

Компания Новатэк представила негативные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка газовой компании сократилась на 6,5% до 1,45 трлн руб. Чистая прибыль Новатэка уменьшилась на 62,8% до 186,03 млрд руб. из-за разовых неденежных статей, эффект которых составил 301 млрд руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.13, P/E = 19.30, Net debt/EBITDA = -0.05.

Отметим, что на текущий момент компания не представила рекомендацию по дивидендам по итогам 2025 года, однако, можно оценить примерный размер выплаты. Согласно действующей Дивидендной политике, компания направляет на выплату 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО, скорректированной на разовые прибыли (убытки), не относящиеся к текущей основной деятельности Общества, прибыли (убытки) от курсовых разниц, другие переоценки и неденежные операции.

Если опираться на формулу расчета дивиденда, представленную в Дивидендной политике, то дивиденд по итогам 2025 года может составить около 40 руб. на одну обыкновенную акцию. Тем не менее, существует риск, что компания не будет проводить корректировку на разовые неденежные статьи. В таком случае, это приведет к отсутствию выплаты по итогам года.

Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Новатэка в связи с негативными финансовыми результатами газовой компании, а также возможным отсутствием дивидендных выплат по итогам 2025 года. Считаем, что нефтегазовый сегмент, в целом, не является привлекательным для среднесрочных инвестиций по причине высоких рисков и санкционного давления на сектор.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Норильский Никель: результаты растут пропорционально рискам

Компания Норильский Никель представила умеренно-позитивные финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Выручка горно-металлургической компании сократилась на 1,6% до 1,15 трлн руб. за счет укрепления рубля, что частично было компенсировано ростом цен на корзину металлов. Чистая прибыль Норильского Никеля увеличилась на 22,3% до 206,67 млрд руб. благодаря положительному результату по курсовым разницам, а также росту доходов от инвестиционной деятельности. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.54, P/E = 11.79, Net debt/EBITDA = 1.42.

Также компания сообщила, что по итогам 2025 года объем капитальных вложений составил $2,6 млрд., а скорректированный денежный поток - $1,5 млрд. За 2026 год горно-металлургическая компания прогнозирует эквивалентный объем капитальных вложений. С учетом роста цен на корзину металлов в 2026 году, стоит ожидать и увеличения скорректированного денежного потока по итогам периода. Отметим, что менеджмент Норникеля неоднократно заявлял, что планирует рассматривать свободный денежный поток в качестве базы для выплаты дивидендов, хотя, официально обновленную Дивидендную политику компания до сих пор не приняла.

Напомним, что старая Дивидендная политика, срок действия которой истек, но она также может быть использована в качестве ориентира, подразумевает выплату дивидендов в размере не менее 30% от консолидированной Прибыли до вычета расходов по процентам, налогу на прибыль, амортизации (EBITDA), рассчитанной по Группе компаний. Также Обществу не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов, если такое решение, формально не нарушая ограничений, установленных законодательством, является экономически необоснованным и может привести к формированию ложных представлений о деятельности Общества. К числу таких решений относится, например, объявление дивидендов по обыкновенным акциям при недостаточности у Общества прибыли за отчетный год, недостаточности величины денежного потока (недостаточности денежных средств) либо при невыполнении инвестиционной программы или превышении Обществом целевого уровня долга, установленных финансово-хозяйственным планом (бюджетом) Общества.

Менеджмент компании в лице финансового директора Сергея Малышева также дал комментарий по поводу выплаты дивидендов. Он заявил, что вопрос относится к компетенции акционеров, которые будут учитывать также долговые метрики и экономическую ситуацию. Помимо этого, выплата будет зависеть от получения дивидендов по Быстрицкому ГОКу.

Добавим, что сегмент, в котором работает Норильский Никель (цветные металлы) может быть подвергнут ужесточению налогообложения из-за благоприятной конъюнктуры в виде высоких цен на сырье, которая обеспечивает сверхдоходы предприятиям из данного сектора. На наш взгляд, в связи с продолжением сокращения доходов бюджета и постепенным исчерпанием других опций, ужесточение налогообложения в секторе может рассматриваться в качестве одного из потенциальных сценариев. В таком случае, вероятность выплаты дивидендов еще больше сокращается.

Не смотря на благоприятную конъюнктуру в секторе, мы не рекомендуем «покупать» акции Норильского Никеля. Считаем вероятность выплаты дивидендов по итогам 2025 года достаточно низкой, при сравнительно значимых рисках введения дополнительной налоговой нагрузки. При этом, текущую оценку компании нельзя назвать низкой.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Результаты Северстали продолжают ухудшаться

Компания Северсталь представила негативные финансовые результаты по МСФО по итогам 2025 года. Выручка металлургической компании сократилась на 14,1% до 712,89 млрд руб. из-за падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах. Чистая прибыль Северстали уменьшилась на 78,6% до 31,99 млрд руб. из-за сокращения выручки при одновременном росте себестоимости продаж и затрат на сбыт, а также убытка от обесценения долгосрочных активов, возникшим в результате проведения оценки будущих денежных потоков, относящихся к сегменту Северсталь Ресурс. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.09, P/E = 26.02, Net debt/ EBITDA = 0.05.

Также отметим, что после двух положительных периодов свободный денежный поток Северстали вновь вернулся в отрицательную зону и в 4 квартале 2025 года составил -8,65 млрд руб. из-за снижения показателя EBITDA и реализации масштабной инвестиционной программы. По итогам целого 2025 года метрика также продемонстрировала отрицательное значение на уровне -30,49 млрд руб. Напомним, что по итогам 12 месяцев 2024 года свободный денежный поток металлургической компании был положительным, на уровне 96,77 млрд руб.

Согласно действующей Дивидендной политике Северстали, свободный денежный поток является базой для выплаты дивидендов. Напомним, что согласно документу, если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 0.5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. Опираясь на представленную методологию, а также учитывая слабый спрос на сталь в России, Совет Директоров металлургической компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года.

Добавим, что менеджмент дал негативный прогноз на 2026 год. Согласно пресс-релизу, компания ожидает дальнейшее снижение спроса на сталь из-за инерционного движения российской экономики. При этом, компания планирует полную загрузку производства и объем выпуска на уровне 11,3 млн тонн стали.

Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию и не советуем «покупать» ценные бумаги Северстали в связи с продолжающимся ухудшением финансовых результатов и отсутствием дивидендных выплат. Рекомендуем рассмотреть добавление ценных бумаг в портфель только при условии разворота динамики потребления или существенном улучшении в ценообразовании на рынке стальной продукции, так как сектор может продолжительное время оставаться под давлением из-за высоких процентных ставок в экономике.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Альфа-Банк проведет обязательный выкуп акций у миноритарных акционеров Европлана

В конце декабря 2025 года Холдинг ЭсЭфАй завершил сделку по продаже 87,5% ПАО «ЛК «Европлан» новому собственнику в лице Альфа-Банка. Напомним, что сумма сделки составила 50,79 млрд руб.

В связи с тем, что новый собственник превысил порог владения в размере 30%, то согласно ст. 84.2 закона «Об акционерных Обществах» он обязан был в течение 35 дней направить акционерам - владельцам остальных акций публичную оферту о приобретении у них таких ценных бумаг.

14 января 2026 года Европлан разместил на сайте раскрытия информации соответствующий сущ.факт, в котором были раскрыты детали обязательного предложения, которое выставил Альфа-Банк. Согласно опубликованной информации, цена приобретения эмиссионных ценных бумаг составила 677,90 руб. за одну обыкновенную акцию, срок принятия обязательного предложения – 70 дней с момента получения Европланом обязательного предложения.

Добавим, что в случае, если Альфа-Банк в ходе описанного выше обязательного предложения превысит долю владения в размере 95%, при этом, в результате принятия соответствующего обязательного предложения приобретет не менее чем 10% общего количества акций публичного общества, то согласно ст. 84.8 закона «Об акционерных Обществах», Альфа-Банк вправе будет провести принудительный выкуп с последующим делистингом компании с биржи.

На наш взгляд, вероятность проведения принудительного выкупа низкая, так как без учета аффилированных лиц Альфа-Банка, доля акций в свободном обращении составляет 11,87%. При этом, топ-менеджмент Европлана ранее заявил, что сохранит свою долю владения акциями и намерен способствовать дальнейшему развитию компании. Также существует достаточно большое количество акционеров, кто не будет подавать заявление на выкуп ценных бумаг или по какой-то причине пропустит информацию об этом корпоративном действии. Более того, сам Альфа-Банк заявил, что топ-менеджмент банка заявил, что рассчитывает на сохранение публичного статуса компании и дальнейший рост ее капитализации.

Тем не менее, несмотря на низкую вероятность принудительного выкупа акций и последующего делистинга, мы рекомендуем принять участия в выкупе ценных бумаг Европлана и подать соответствующую заявку. На наш взгляд, отрасль находится под давлением, а рост цены за последний месяц обусловлен исключительно предстоящим корпоративным действием. Ожидаем, что после окончания срока обязательного предложения в ценных бумагах Европлана произойдет коррекция.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа Эталон представила операционные результаты и объявила параметры SPO

Группа Эталон опубликовала нейтральные операционные результаты по итогам 4 квартала и 2025 года. Стоимость заключенных новых контрактов по итогам 12 месяцев 2025 года достигла 153,5 млрд руб., увеличившись на 5,0%. Объем продаж составил 671,4 тыс. кв. м, что на 4,1% ниже, чем за аналогичный период прошлого года.

Подчеркнем, что по итогам 2025 года Группа перевыполнила собственный прогноз на 14% благодаря сильным данным в 4 квартале 2025 года. По итогам периода объем продаж застройщика вырос на 27,3% до 200,5 тыс. кв. м, а стоимость заключенных контрактов увеличилась на 44,9% до 44,5 млрд руб.

Согласно комментарию менеджмента, такой результат стал возможен благодаря расширению продаж в сегментах премиум- и бизнес-класса, в том числе за счет реализации крупных объектов офисной недвижимости в Москве. Напомним, что в 3 квартале компания заключила сделку по продаже БЦ «Тесла», а в 4 квартале завершена продажа делового квартала «Серебряный Фонтан».

Помимо операционных результатов Группа Эталон объявила о начале сбора заявок на участие в SPO на Московской бирже. Согласно опубликованной информации, Эталон планирует разместить до 400 млн обыкновенных акций дополнительного выпуска для привлечения целевого объема средств в размере до 18,4 млрд руб. Ценовой ориентир в рамках SPO составляет 46 рублей за одну обыкновенную акцию. Все денежные средства, привлеченные в рамках SPO, поступят в Компанию. Из них 14,1 млрд рублей Компания намерена направить на финансирование стратегической сделки по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость», остальные средства планируется направить на развитие бизнеса, снижение долговой нагрузки и общекорпоративные потребности Группы.

Мы с осторожностью относимся к сделке по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость», так как стороной продавца в сделке выступает основной акционер Группы Эталон – ПАО АФК Система, однако, отметим, что несмотря на отсутствие прозрачности, этот шаг позволит масштабировать премиальное направление застройщика, которое является особенно устойчивым к кризисам. При успешной интеграции земельного банка приобретенного актива, компания может продемонстрировать опережающую динамику финансовых результатов в ближайшие годы.

Мы подтверждаем свою рекомендацию на уровне «держать» для ценных бумаг Группы Эталон на фоне сильных операционных результатов и ожиданий от успешной интеграции портфеля активов АО «Бизнес-Недвижимость» в собственную бизнес-модель. При условии поддержания темпов развития бизнеса, ценные бумаги Группы Эталон имеют 20% потенциал роста до нашей целевой цены 50 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock