Идеи дня

Распадская продемонстрировала убыток по итогам года и рекомендовала не выплачивать дивиденды Распадская опубликовала крайне негативные финансовые результаты по МСФО за 2024 год. Выручка угольной компании сократилась на 21,13% до $1743 млн на фоне значительного падения мировых цен на коксующийся уголь. Убыток Распадской составил $133 млн против прибыли в размере $440 млн за аналогичный период прошлого года из-за существенного сокращения выручки и обесценения нефинансовых активов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.84, Net debt/ EBITDA = -0.15. Более того, Совет Директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года, аргументировав принятое решение негативными финансовыми результатами, сохраняющейся высокой волатильностью на рынках сбыта, негативными прогнозами по ценовому тренду, а также усилением фискального и санкционного давления. В сложившейся ситуации, мы считаем позицию Совета Директоров рациональной, тем не менее, основной преградой на пути к выплате скорее является отсутствие возможности у основного акционера получать дивиденды из-за регистрации в иностранной юрисдикции. Предполагаем, что пока основной акционер Распадской – компания Evraz, не переедет в российскую юрисдикцию, либо не решится вопрос с техническими трудностями перевода денежных средств, выплата дивидендов не возобновится. Отметим, что переезд Evraz осложняется преградами, связанными с продажей активов в США, на которые компания никак не может найти покупателя. Мы не рекомендуем «покупать» акции Распадской в связи с ухудшением финансовых результатов и отсутствием информации о переезде основного акционера с целью возобновления дивидендных выплат. Рекомендуем вернуться к рассмотрению приобретения акций угольной компании при улучшении ценовой конъюнктуры, либо после появления новостей о переезде основного акционера в российскую юрисдикцию. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

О`КЕЙ оптимизирует бизнес, но стратегии переезда до сих пор нет Компания О`КЕЙ представила умеренно-позитивные операционные результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Чистая розничная выручка ритейлера увеличилась на 5,5% за календарный год до 217,1 млрд руб. При этом, чистая розничная выручка сети дискаунтеров «ДА!» выросла на 13,3% до 72,3 млрд руб. благодаря росту LFL-выручки на 8,0% и расширению торговой площади на 2,1%, тогда как чистая розничная выручка формата гипермаркетов увеличилась лишь на 2,0% до 144,8 млрд руб., исключительно за счет роста LFL-выручки. Подчеркнем, что темпы роста открытия дискаунтеров существенно упали (в 2024 году, с учетом закрытий, количество дискаунтеров увеличилось на 4 магазина), что привело к общему замедлению роста как совокупной розничной выручки Группы, так и доли формата дискаунтеров в структуре выручки. По итогам периода она составила 33,3%. Дополнительно отметим, что в декабре 2024 года по результатам всестороннего анализа Совет директоров «О’КЕЙ Групп» принял решение о продаже сегмента гипермаркетов менеджменту. В результате сделки действующая команда менеджмента «О’КЕЙ» приобретет в управление сеть магазинов, товарный знак «О’КЕЙ», логистическую инфраструктуру и прочие материальные и нематериальные активы, относящиеся к бизнес-сегменту гипермаркетов. После завершения сделки в периметре «О’КЕЙ Групп» останется сеть дискаунтеров «ДА!» и связанная с ее работой инфраструктура. Закрытие сделки по продаже бизнеса гипермаркетов менеджменту произойдет после одобрения Правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. На наш взгляд, сделка является позитивной для компании, так как позволяет продать наименее эффективную часть бизнеса – формат, который постепенно становится неактуальным среди ритейлеров. Тем не менее, для более точной оценки эффекта от продажи, необходимо дождаться публикации параметров сделки. Несмотря на умеренно-позитивные операционные результаты компании по итогам 2024 года, мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги О`КЕЙ. Считаем, что необходимо дождаться публикации параметров сделки по продаже сегмента гипермаркетов менеджменту Группы. Более того, напомним, что компания до сих пор не представила акционерам стратегию по решению технической проблемы с выплатой дивидендов, в том числе, переезда в российскую или дружественную юрисдикцию. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Акционеры Россети Центр и Приволжье могут получить 26% дивидендную доходность в ближайшие 1,5 года Компания Россети Центр и Приволжье представила предварительные результаты по итогам 2024 года. Согласно опубликованной информации, ожидаемая выручка энергетической компании по итогам периода составит 140,61 млрд руб., а ожидаемая чистая прибыль Россети Центр и Приволжье - 13,73 млрд руб., превысив плановые показатели. Подчеркнем, что указанные результаты не являются окончательными и могут быть скорректированы в консолидированной отчетности как в большую, так и в меньшую сторону. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.49, P/E = 3.03, Net debt/ EBITDA = 0.42. Помимо ожидаемых итогов 2024 года энергетическая компания опубликовала Бизнес-план на 2025 год. Согласно прогнозам менеджмента, выручка по итогам периода увеличится на 13,3% до 159,34 млрд руб. благодаря увеличению объема оказания услуг и изменению единых «котловых» тарифов. Прогнозная чистая прибыль энергетической компании вырастет на 33,0% до 18,26 млрд руб. Форвардные мультипликаторы: EV/EBITDA = 1.35, P/E = 2.28, Net debt/ EBITDA = 0.46. Россети Центр и Приволжье остается одной из самых доходных акций на российском рынке с точки зрения дивидендов и нашим фаворитом в секторе сетевой электроэнергетики. Напомним, что согласно дивидендной политике Общества, компания направляет на выплаты не менее 50% чистой прибыли исходя из финансовой отчетности, скорректированной на статьи, указанные в Положении о дивидендной политике компании. Усредненный показатель скорректированной доли дивидендов от чистой прибыли Общества за последние 5 лет составляет 34%. Опираясь на представленную норму распределения чистой прибыли, расчетный дивиденд за 2024 и 2025 годы составит 0,0414 руб. и 0,0551 руб., соответственно. Совокупный дивиденд за 2 года может составить 0,0965 руб. на одну обыкновенную акцию, что эквивалентно 26,1% дивидендной доходности при текущей цене 0,37 руб. Более того, мы не исключаем ситуативного увеличения нормы распределения чистой прибыли в связи с нуждами материнской компании. Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену для акций Россети Центр и Приволжье на фоне нейтральных ожидаемых результатов компании по итогам 2024 года и позитивных прогнозов на 2025 год. При условии выплаты прогнозного дивиденда, российская компания на горизонте 1,5 лет имеет 35% потенциал роста до нашей целевой цены 0,5 руб. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Акционеры Северстали остались без дивидендов за 4 квартал 2024 года Компания Северсталь представила негативные финансовые результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Выручка металлургической компании увеличилась на 13,9% до 829,78 млрд руб. в связи с увеличением объема продаж и ростом средних цен реализации, в том числе благодаря увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью в продажах, а также за счет консолидации результатов А ГРУПП, начиная со 2 кв. 2024 г. Чистая прибыль Северстали сократилась на 21,3% до 149,55 млрд руб. из-за существенного роста себестоимости и увеличения затрат на сбыт. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 4.06, P/E = 6.59, Net debt/ EBITDA = -0.08. Более того, Совет Директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года, так как в 4 квартале свободный денежный поток металлургической компании из-за инвестиционной активности ушел в отрицательную зону. Напомним, что согласно Дивидендной политике металлургической компании, если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 0.5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. Также Генеральный директор компании Александр Шевелев еще раз подчеркнул приверженность принятой Инвестиционной Стратегии на 2024-2028 год. По прогнозу компании, инвестиции в 2025 году составят около 169 млрд руб. по сравнению с 118 млрд руб. по итогам 2024 года, из которых 81 млрд руб. будет направлен на поддержание существующих мощностей, а 70 млрд руб. вложены в проекты развития компании. Подчеркнем, что на 2025 год придется пик капитальных затрат, запланированных компанией, однако, в последующие периоды капитальные затраты также сохранятся на высоком уровне, что окажет существенное давление на свободный денежный поток металлурга и, как следствие, на дивидендные выплаты. Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Северстали в связи с ухудшением финансовых результатов и смещением свободного денежного потока компании в отрицательную зону в 4 квартале 2024 года. Считаем, что текущие ценовые уровни не являются привлекательными для добавления акций в портфель. Рекомендуем дождаться публикации операционных и финансовых результатов за 1-2 квартала 2025 года, так как при длительном сохранении процентных ставок в экономике на текущих отметках, потребление стали в России может продолжить снижение. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Циан может провести обратный выкуп и рекомендовать специальный дивиденд сразу после переезда В начале декабря 2024 года компания Циан представила умеренно-позитивные финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2024 года. Выручка онлайн-платформы увеличилась на 15,1% до 9,55 млрд руб. за счет сильного первого полугодия 2024 года. Чистая прибыль Циана выросла на 19,1% до 1,70 млрд руб. благодаря эффективному контролю затрат, а также росту финансовых доходов за счет увеличения процентных ставок в экономике. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 10.09, P/E = 15.83, Net debt/ EBITDA = -2.83. Отметим, что результаты за 3 квартал 2024 года не были такими убедительными. По итогам периода выручка онлайн-платформы сократилась на 2,04% до 3,17 млрд руб. из-за окончания части льготных ипотечных программ. Чистая прибыль Циана уменьшилась на 7,88% до 0,75 млрд руб. за счет существенного увеличения маркетинговых расходов и расходов на персонал. Тем не менее, негативный эффект был частично компенсирован существенным увеличением прибыли от курсовых разниц и ростом финансовых доходов. Дополнительно отметим, что несмотря на завершение части ипотечных программ, выручка Циана оставалась устойчивой, так как в период слабой доступности кредитных средств для покупки недвижимости и снижения спроса растет срок экспозиции объявлений и выручка вертикали вторичной недвижимости. Добавим, что на прошедшей неделе Центральный Банк России принял решение о регистрации проспекта обыкновенных акций Циана для получения компанией публичного статуса. Параллельно с этим процессом компания подала заявление о делистинге американских депозитарных расписок с Московской биржи. В рамках процедуры редомициляции компания предложит акционерам оферту по обмену расписок на акции с коэффициентом 1 к 1. Прекращение торгов расписками Циана произойдет с 8 февраля 2025 года. Учитывая опыт редомициляции других эмитентов, мы считаем, что период остановки торгов продлится от 1 до 1,5 месяцев. После окончания переезда у компании появится техническая возможность возобновить дивидендные выплаты. В рамках данной инициативы была принята обновленная Дивидендная политика, которая предусматривает в качестве ориентира распределение в виде дивидендов от 60 до 100% скорректированной чистой прибыли. Если экстраполировать указанные нормативы на прогнозную чистую прибыль по итогам 2024 года, дивиденд мог бы составить от 21 руб. до 35 руб. или от 3,79% до 6,32% дивидендной доходности к текущей цене. Также напомним, что ранее компания заявляла о намерении выплатить специальный дивиденд за счет распределения накопленных денежных средств. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2024 года чистая денежная позиция компании составляла 8,49 млрд руб. или 121,51 руб. на акцию. Мы считаем, что максимально возможный размер специального дивиденда составит не более 100 руб. на акцию или 18,1% дивидендной доходности к текущей цене. Более того, часть оставшихся средств может быть потрачена на программу обратного выкупа ценных бумаг, о которой также упоминал менеджмент. Параметры возможной программы на данный момент не известны, однако, предполагаем, что объем не превысит 10% от общего количества ценных бумаг, а сроки программы могут быть растянуты на несколько лет. Мы рекомендуем «покупать» ценные бумаги Циана на фоне умеренно-позитивных финансовых результатов за 3 квартал и 9 месяцев 2024 года и ожиданий выплаты крупного специального дивиденда. Тем не менее, рекомендуем рассмотреть приобретение после возобновления торгов, в связи с потенциальным навесом продаж и возможным изменением рыночной конъюнктуры из-за влияния макроэкономической и геополитической повестки. При условии выплаты специального дивиденда в указанном размере, ценные бумаги Циана имеют 32% потенциал роста на горизонте 6 месяцев до нашей целевой цены 730 руб. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Новабев Групп (бывш. Белуга) делает акцент на премиальных брендах Компания Новабев Групп опубликовала неубедительные операционные результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Общие отгрузки по итогам 12 месяцев 2024 года сократились на 4,2% до 16,2 млн декалитров. Продажи собственной продукции уменьшились на 4% до 12,8 млн декалитров. По словам компании, снижение обусловлено сокращением продаж низкодоходных марок эконом-сегмента и региональных брендов. При этом, на протяжении всего года бренды из сегментов «премиум» и выше демонстрировали двузначные темпы роста. Более того, компания продолжает расширять свою дистрибьютерскую сеть «ВинЛаб». По итогам 12 месяцев 2024 года количество открытых магазинов увеличилось на 384 объекта до 2041 шт. При этом, объем продаж через дистрибьютерскую сеть увеличился на 27,5% по итогам календарного периода, из которых 14,6% обеспечил рост среднего чека и 11,2% увеличение трафика. Без учета органического роста сопоставимые продажи увеличились на 11%. Более того, по итогам 2024 года собственные витрины «ВинЛаб» появились на всех ключевых маркетплейсах страны: Яндекс.Маркет, Wildberries, «Озон», «Мегамаркет» и «Купер». В частности, в декабре «ВинЛаб» совместно с Wildberries, крупнейшим интернет-магазином в России, запустили проект по продаже алкогольных напитков по системе click & collect. Исходя из последних тенденций, явно прослеживается вектор развития компании, заключающийся в планомерном отказе от низкомаржинальных брендов эконом-сегмента и концентрации на «премиум» и выше, что позволит ощутимо повысить маржинальность бизнеса. Тем не менее, такой подход оказывает существенное давление на финансовые результаты Группы, так как основную долю в выручке составляет не «премиум» сегмент. Также возникают сомнения относительно целесообразности открытия большого количества новых магазинов «ВинЛаб» и трансформация сети в формат «магазин у дома». На наш взгляд, формат «магазин у дома» и концентрация на премиальных брендах являются разнонаправленными целями. Мы не рекомендуем «покупать» ценные бумаги Новабев Групп. Считаем, что необходимо дождаться публикации финансовых результатов за 2024 год и операционных результатов за 1 квартал 2025 года. Учитывая, что собственные витрины компании появились на всех ведущих маркетплейсах, мы ожидаем увидеть позитивный эффект в объеме отгрузок от данного направления. В случае, если тенденция роста отгрузок не подтвердится, считаем, что у компании не останется точек роста и ритейлер окончательно потеряет звание «компания роста», что может повлечь отрицательную переоценку акций компании. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

X5 Group представила операционные результаты: рост по всем направлениям Копания X5 Group представила крайне позитивные операционные результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Выручка торговых сетей, цифровых и прочих бизнесов за 2024 год увеличилась на 24,2% до 3,91 трлн руб. При этом, выручка в 4 квартале впервые в истории компании превысила отметку в 1 трлн руб. за квартал и составила 1,08 трлн руб., увеличившись на 22,3% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Отдельно стоит выделить развитие сети дискаунтеров «Чижик». По итогам 2024 года выручка от данного направления увеличилась на 109,8% до 248,05 млрд руб. Если в 2023 году доля дискаунтеров в общей структуре выручки Группы составляла 3,76%, то по итогам 2024 года доля выросла до 6,35% и уже вносит ощутимый вклад в рост финансовых и операционных результатов компании. Отметим, что X5 Group продолжает активно развивать данное направление и наращивать логистическую инфраструктуру. В частности, в 2024 году было открыто семь распределительных центров, а также новый логистический хаб в Чехове площадью 12 тысяч кв. м., который обеспечивает поставки еженедельных сезонных новинок во все распределительные центры формата. Предполагаем, что в 2025 году доля «Чижика» в структуре выручки Группы продолжит расти и к концу года достигнет 9-10%. Помимо положительных операционных результатов, с 9 января после продолжительной паузы возобновились биржевые торги ценными бумагами Х5 Group. Сами ценные бумаги были включены в первый котировальный список Московской биржи. Благодаря завершению процедуры редомициляции у компании появилась возможность возобновить выплату дивидендов своим акционерам, в том числе, рекомендовать выплатить специальный дивиденд, учитывающий все пропущенные выплаты с 2022 года. Напомним, что по итогам 9 месяцев 2024 года на балансе компании было 159,86 млрд руб. и 26,99 млрд руб. денежных средств. В расчете на 1 акцию, совокупная величина по указанным статьям составляет 688,04 руб. Мы считаем, что даже с учетом средств, заработанных в 4 квартале 2024 года, специальная выплата дивидендов за все пропущенные периоды не превысит 500 руб. на акцию. Отметим, что в середине 2024 года представитель компании отмечал, что Х5 Group планирует обновить Дивидендную политику с учетом сложившейся макроэкономической ситуации. Прошлая дивидендная политика базировалась на денежном потоке при условии уровня NetDebt/EBITDA ниже 2х. Учитывая высокий уровень ключевой ставки, предполагаем, что в обновленном документе пороговое значение NetDebt/EBITDA будет существенно снижено и попадет в диапазон от 1х до 1,5х, поэтому не видим величину специального дивиденда выше указанного значения. Учитывая сильные операционные результаты по итогам 4 квартала и полного 2024 года, мы позитивно смотрим на ценные бумаги Х5 Group. Тем не менее, из-за неопределенности параметров обновленной дивидендной политики потенциал роста акций ритейлера ограничен. При условии выплаты специального дивиденда в указанном размере, ценные бумаги Х5 Group на горизонте 1 года имеют потенциал роста в размере 26% до нашей целевой цены 4000 руб. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа ЛСР испытывает трудности из-за отмены части программ льготной ипотеки Группа ЛСР представила слабые операционные результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Новые контракты в натуральном выражении (квадратные метры) сократились на 39,5% до 664 тыс. кв. м. В денежном выражении новые продажи уменьшились скромнее, на 24,5%, до 163 млрд руб. Более сглаженная динамика продаж в денежном выражении продиктована продолжающимся ростом стоимости квадратного метра в 2024. Отдельно выделим катастрофическую просадку продаж в Санкт-Петербурге в натуральном выражении на 60,3% до 265 тыс. кв. м. и в денежном на 53,9% до 52 млрд руб. При этом, особенно сильно в данном регионе продажи сократились в 4 квартале, более чем на 60% как в натуральном, так и денежном выражении. Также слабые результаты компания продемонстрировала в Екатеринбурге, где падение продаж составило 45% и 40% в натуральном и денежном выражении, соответственно. Тем не менее, в Московском регионе – наоборот, компания показала восходящую динамику продаж на 11% и 16%, соответственно. Стремительное падение заключенных контрактов по отношению к 2023 году объясняется рядом факторов. Во-первых, существенное падение объема продаж в Санкт-Петербурге из-за сокращения количества привлекательных проектов, который выступал ключевым регионом по продажам компании в 2023 году. Во-вторых, компания испытывает трудности из-за отмены части программ льготной ипотеки. Если в первом полугодии 2024 года доля контрактов с участием ипотечных средств составляла 83%, то по итогам года она снизилась до 69%, а в 4 квартале и вовсе упала до 44%. Как и в ситуации с Группой Эталон, считаем, что компания перешла к использованию большого количества альтернативных схем оплаты с применением рассрочек, однако, не все они эффективны. Учитывая сильное второе полугодие 2023 года и отмену части программ льготной ипотеки с 1 июля 2024 года, ожидаем серьезного ухудшения финансовых показателей компании по сравнению с прошлым календарным годом, что также может негативно отразиться на выплате дивидендов. Напомним, что согласно действующей Дивидендной политике компании, рекомендуемая сумма дивидендов определяется Советом Директоров и, как правило, составляет не менее 20% от чистой прибыли по МСФО. Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги Группы ЛСР на фоне продолжающегося ухудшения операционных результатов и давления на отрасль. Предполагаем, что в операционных результатах по итогам 1 квартала 2025 года негативная тенденция по сокращению количества заключенных контрактов может продолжиться. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Операционные результаты ММК: инвестиционная активность продолжает ухудшаться Компания ММК представила негативные операционные результаты за 4 квартал и весь 2024 год. Выплавка чугуна за 2024 год сократилась на 4,5% до 9,49 млн тонн из-за большого количества капитальных ремонтов в доменном переделе. Производство стали снизилось на 13,8% до 11,19 млн тонн относительно аналогичного периода прошлого года. В качестве ключевых причин стоит выделить: сокращение потребности в стали в начале года в связи с ремонтами в прокатном переделе, более объемная ремонтная программа в доменном переделе, а также замедление деловой активности во втором полугодии 2024 года. Добавим, что продажи металлопродукции также испытали существенное давление и сократились на 9,8% до 10,62 млн тонн. Причины такой динамики продаж идентичны причинам сокращения выпуска металлопродукции. При этом продажи премиальной продукции сократились лишь на 6,4%, что автоматически повысило долю премиальной продукции в портфеле продаж компании с 42,7% в 2023 году до 44,4% в 2024 году. Более того, компания дала краткий прогноз, относительно деятельности в ближайшее время. В начале 2025 года ожидается, что сезонные факторы и высокая ключевая ставка продолжат оказывать неблагоприятное влияние на деловую активность в России. При этом, ММК в 1 квартале 2025 года продолжит капитальный ремонт доменной печи №7. Таким образом, можно констатировать продолжение давления на свободный денежный поток и, как следствие, на дивидендные выплаты металлурга в начале 2025 года. Напомним, что в 3 квартале 2024 года свободный денежный поток ММК снизился на 89,7% до 2,05 млрд руб., что объясняется коррекцией EBITDA, а также сезонным накоплением оборотного капитала перед зимним периодом. Отметим, что прогнозный дивиденд за 3 квартал, опираясь на действующую Дивидендную политику компании, мог составить 0,183 руб., однако, компания, как мы предполагали, решила пропустить данный транш. Считаем, что по итогам 2024 года металлург может совершить сдвоенную выплату за 3 и 4 квартал 2024 года, однако, не исключаем и отказа от выплаты дивидендов в связи с ухудшающимися операционными результатами и давлением на отрасль. Мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги ММК на фоне продолжающегося ухудшения операционных результатов и давления на отрасль. Считаем, что ценные бумаги ММК не являются привлекательными для приобретения в ближайшие несколько кварталов в связи с возможной отменой дивидендных выплат и дальнейшего ухудшения операционных финансовых результатов. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа Эталон продолжает региональную экспансию Группа Эталон представила позитивные операционные результаты по итогам 2024 года. Новые продажи в натуральном выражении (квадратные метры) увеличились на 28% до 699,11 тыс. кв. м., установив новый рекорд компании. В денежном выражении новые продажи выросли на 39%, до 146,24 млрд руб. При этом, как в натуральном, так и денежном выражении в 2024 году основной рост продемонстрировали продажи в Санкт-Петербурге, 69% и 72%, соответственно. Отдельно выделим продолжающуюся региональную экспансию Группы Эталон. По итогам 2024 года доля региональных проектов в продажах в натуральном выражении составила 29% и 21% в денежном выражении. Тем не менее, несмотря на увеличение новых продаж в регионах в денежном выражении на 29% по итогам 2024 года, темпы роста количества заключенных контрактов остаются самыми низкими, всего 4%. Мы предполагаем, что такая динамика в первую очередь связана с повышением благосостояния отдельных жителей регионов, которые за счет полученных выплат от государства могут позволить приобретение более дорогого жилья большей площади, однако, количество таких клиентов сильно ограничено. Считаем, что единственный способ повышения количества заключенных контрактов в регионах – строительство объектов в новых субъектах, где еще нет представительства компании. Дополнительно выделим тенденцию снижения доли ипотечных контрактов в общем объеме продаж. После ситуативного роста объема таких сделок во втором квартале 2024 года до 63%, вызванного окончанием ряда льготных ипотечных программ, доля ипотек снизилась в 3 квартале до 47%, а в 4 квартале опустилась до самого низкого показателя за последние 5 лет, 34%. Связываем данную тенденцию с появлением большого количества альтернативных схем оплаты с применением рассрочек. Также необходимо отметить комментарий президента Группы Эталон Михаила Бузулуцкого. Топ-менеджер заявил, что после повышения ключевой ставки до 21%, компания переключила основное внимание на балансировку строительства новых очередей и продаж, что позволило поддерживать покрытие проектного долга средствами на эскроу на уровне 1,1х и, как следствие, обеспечивать льготную ставку по проектному финансированию. По состоянию на конец ноября ставка по проектному долгу составляла 4,3%, а по кредитному портфелю с учетом корпоративного долга – всего 11,5%. Несмотря на позитивные операционные результаты и комфортные ставки обслуживания долга, мы не рекомендуем приобретать ценные бумаги Группы Эталон. Считаем, что по итогам 2024 года компания подтвердит тенденцию 1 полугодия и продемонстрирует убыток по итогам периода. Более того, в операционных результатах за 1 квартал 2025 года ожидаем увидеть снижение продаж как в натуральном, так и денежном выражении. Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock