Повышенные дивидендные выплаты в следующие два года, разовая компенсация потерь от государства в связи с ростом цен на авиакеросин в 2018 году и возможное IPO Победы помогут Аэрофлоту в среднесрочной перспективе достигнуть целевой цены в $ 3,13 (200 руб.).

Компания представила положительные финансовые результаты по РСБУ за 4 квартал 2019 года, чистый убыток уменьшился в 6,5 раз с $ 0,2 млрд. (12,83 млрд. руб.) до $ 0,03 млрд. (1,96 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка Аэрофлота в 4 квартале 2019 года выросла на 5,1% до $ 2,02 млрд. (129,6 млрд. руб.), главным образом, за счет укрепления рубля и роста производственных показателей. Общие расходы на топливо в 2019 году увеличились на +1,5% по сравнению с прошлым годом за счёт роста общего налёта часов на 7,0%. Цены на керосин в течение всего года находились на уровне, значительно превышающем средний исторический.

Аэрофлот согласно дивполитике распределяет 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО на дивиденды, в зависимости от того какое значение больше. Значение чистой прибыли по МСФО в 2019 году будет больше, т.к. в ней учитываются финансовые показатели лоукостера «Победа» и авиакомпании «Россия». За 2019 год, по нашим расчетам, Аэрофлот ввиду неплохих результатов в 4 квартале сможет выплатить $ 0,11 - $ 0,14 (7 руб. – 9 руб.). При текущей цене $ 1,75 (112 руб.), это соответствует 6,25% - 8% дивидендной доходности.

Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции Аэрофлота ввиду повышенных дивидендных выплат в следующие два года, разовой компенсации от государства финансовых потерь в связи с ростом цен на авиакеросин в 2018 году и возможного IPO Победы. В среднесрочной перспективе, двух-трех лет, авиаперевозчик сохраняет 78% потенциал роста до целевой цены в $ 3,13 (200 руб.).  

Снижение цен на продукцию на 8-37% компании удалось компенсировать за счёт роста производства, после поглощения Солпрода

По данным компании, за 2019 год ГК Русагро в 2019 году пришлось столкнуться со снижением цен на большинство производимой продукции из-за обострения конкуренции в основных бизнес-направлениях: сахаре (-9%) и мясе (-15%). Снижение доходов населения и изменение потребительских предпочтений, акции в розничных сетях, привели к снижению цен в масложировом направлении на 4%. Рост цен наблюдался только в сельскохозяйственном направлении, по зерновым культурам (15-25% роста), провал был по сахарной свёкле (-36% год-к-году), что позволит снизить себестоимость сахара при новой переработке, так как сырьё закупается осенью. Тем не менее, сделки слияния и поглощения, а также повышение маржинальности продаж в мясе за счёт перехода на продажу кускового мяса, экспорт зерновых, позволили увеличить финансовые показатели.

Выручка увеличилась на 66% до $2.2 млрд. (142,84 млрд. руб.), после $1.323 млрд. (83,32 млрд. руб.) в 2018 году. Направление сахара выросло на 25%, до $0.478 млрд. (31,06 млрд. руб.), в сравнении с годом ранее, выручка от продажи мяса прибавила 12%, дойдя до $0.397 млрд. (25,81 млрд. руб.). После закрытых сделок сельское хозяйство выросло в выручке, в сравнении с 2018 годом, на 21% до $0.401 млрд. (26,02 млрд. руб.), а масложировое направление прибавило 130%, дойдя до $0.961 млрд. (62,38 млрд. руб.). После полной диверсификации в 2018 году, когда на 4 основных направления приходилось по четверти выручки, в 2019 году стало выделяться масложировое направление – 42% от выручки, а на сахар, мясо и сельское хозяйство приходится около 20%.

За счёт этого роста выручки EBITDA ГК Русагро за 4 квартал 2019 года можно ожидать EBITDA на уровне $0.092 млрд. (5,95 млрд.), а по итогам всего 2019 года может показать рост EBITDA на 16% до $0.295 млрд. (19,17 млрд. руб.), в сравнении с 2018 годом. Чистая прибыль, с учётом дальнейшего снижения цен на продукцию, может упасть до $0.031 млрд. (1,99 млрд. руб.) в 4 квартале 2019 года, что, в общем итоге, приведёт к снижению на 29% прибыли в 2019 году до $0.140 млрд. (9,12 млрд. руб.). Учитывая факт снижения прибыли, ГК Русагро должно сохранить коэффициент выплаты в 50%, установленный на промежуточной выплате $0.19 на расписку за 9 месяцев 2019 года. Поэтому доплата может составить $0.33 на расписку, а общие выплаты за 2019 год - $0.52 на ценную бумагу, что будет сопоставимо с суммарными выплатами за 2018 год в $0.51. При рыночной цене в $10.21 за расписку это принесёт акционерам 5% дивидендной доходности в валюте, что очень привлекательно для инвесторов, в сравнении с депозитами.

Отчётность компаний ГЭХ по РСБУ за 2019 год показала, что при переходе на выплату 40% от прибыли наиболее доходными являются акции ОГК-2 и ТГК-1, дающие стандартные для рынка 7%

По данным неаудированной предварительной отчётности энергетического холдинга Газпрома, Газпром Энергохолдинга, ОГК-2 и ТГК-1 в долларовом исчислении смогли увеличить чистую прибыль по итогам 2019 года на 3,3% и 29%, соответственно. Мосэнерго потеряло 34% прибыли, в сравнении в 2018 годом, а МОЭК продемонстрировала нулевые показатели прироста прибыли в 2019 году. Аналогично изменилась и операционная прибыль, EBITDA, компаний: бизнес ОГК-2 и ТГК-1 вырос на 1,5% и 8%, соответственно, а Мосэнерго потеряло 30%, у МОЭК – снизилась на 4%. Поэтому наиболее интересными дивидендными историями в ГЭХ стали ОГК-2 и ТГК-1.

ГЭХ объявил о готовности к новому этапу увеличения коэффициента выплаты дивидендов. В 2018 году выплаты были подняты с 25% до 35% от чистой прибыли по РСБУ. Теперь обозначен ориентир по переходу к 50% от чистой прибыли. С учётом снижения прибыли выше прогноза менеджмента, которое не позволяет Мосэнерго сохранить выплаты в абсолютном значении даже при росте выплат до 50%, мы рассчитываем, что за 2019 год коэффициент выплаты в ГЭХ поднимется с 35% до 40%. При нём ОГК-2 и ТГК-1 смогут дать акционерам дивидендную доходность не ниже «голубых фишек» - 7,2%, а Мосэнерго – 6,8%. В абсолютных цифрах ОГК-2 заплатит $0.0006 (0.04 руб.), ТГК-1 - $0.00002 (0.00099 руб.), Мосэнерго - $0.003 (0,16 руб.) на свою акцию.

За 2020 год мы ждём роста прибыли у ОГК-2, сохранения прибыли ТГК-1 на уровне 2019 года из-за роста доходов (несмотря на падение доходов от ДПМ с 2020 года) и дальнейшее сокращение прибыли Мосэнерго из-за окончания платежей ДПМ. При росте коэффициента выплат до 50% от чистой прибыли ТГК-1 выплатит около 9% дивидендной доходности, а Мосэнерго сможет повысить до 8%. За счёт роста прибыли от платежей ДПМ только ОГК-2 сможет предложить своим акционерам более 9% дивидендной доходности, плюс, ещё придёт платёж от СУЭК за Красноярскую ГРЭС в размере $0.0005 (0,030 руб.) на акцию при распределении 50% от прибыли в виде спецдивидендов. Это увеличит дивидендную доходность ОГК-2 ещё на 5% до 14-15% и сделает акцию дивидендным лидером в энергетическом секторе.

Мы уменьшаем свою рекомендацию для акций ФСК ЕЭС с «покупать» до «держать» в связи с достижением целевого уровня - $ 0,0036  (0,225 руб.). Реализованный потенциал – 37,4%.

Ранее мы предлагали инвесторам открывать длинные позиции по акциям ФСК ЕЭС в расчете на высокую дивидендную доходность. С 26.08.2019 года (дата нашей рекомендации) котировки компании выросли с $ 0,0027 (0,17 руб.) до нашей целевой цены $ 0,0036 (0,225 руб.), дополнительно был выплачен дивиденд за 9 месяцев 2019 года - $ 0,0001 (0,0088 руб.) или 5,1% дивидендной доходности. Реализованный потенциал – 37,4% (32,3% рост котировок + 5,1% дивидендной доходности).

С учетом того, что менеджмент ФСК ЕЭС не планирует повышать планку выплат до 50% чистой прибыли и ожидает дивиденды за 2019 год на уровне 2018 года (дивиденд за 2018 года – $ 0,0003 (0,016 руб.), наша прогнозная суммарная величина за 2019 год - $ 0,0003 - $ 0,0004 (0,016 руб. - 0,0175 руб.)). Мы рекомендуем инвесторам отказаться от новых покупок акций ФСК ЕЭС по текущим ценам ввиду риска коррекции в бумаге на фоне среднеотраслевой 7,5% дивидендной доходности, а имеющиеся бумаги необходимо «держать» в расчете на увеличение фиксированного тарифа с 2021 года.

Продажа компании может пройти без премии к рынку – по $0.00007 (0,0042 руб.) за бумагу

По данным прессы, РЖД, после развития магистральных электрических сетей на Дальнем Востоке утратила интерес к владению акциями генерирующей компании ТГК-14, обеспечивавшей электроснабжение БАМ и всего Восточного полигона. Наиболее вероятно, что для продажи будет объявлен тендер на выбор организатора продажи и финансового консультанта, так как привлечение в 2017 году ВТБ Капитала не привело к заключению сделки, несмотря на наличие потенциальных покупателей, одним из которых была группа ЕСН Григория Берёзкина, впоследствие опровегнувшая возможность закрытия сделки, оценивавшейся в $64 млн. (4 млрд. руб.).

Сама РЖД владеет 39,81% капитала ТГК-14, у контролируемого НПФ Благосостояние есть ещё 50% ТГК-14, что, в сумме, позволяет предложить покупателю пакет около 90% капитала. В связи с этим все миноритарные акционеры могут получить оферту от нового собственника ТГК-14. Наиболее вероятная цена сделки – это объявленная цена несостоявшейся сделки с Группой ЕСН - $0.00005 (0,0032 руб.) за бумагу, если считать, что в 2018 году РЖД предлагала весь пакет в 90%. Если же считать, что продавались только 39,81%, то цена сделки может, с малой вероятностью, вырасти до $0.00009 (0.0058 руб.) за акцию. Средневзвешенная цена акций за 6 месяцев сейчас составляет $0.00007 (0,0042 руб.) за акцию при рыночной цене $0.00007 (0.0041 руб.).

Продажа ТГК-14 идёт с 2017 года, но покупателей нет из-за масштабной инвестпрограммы, включающей строительство Улан-Удэнской ТЭЦ-2 стоимостью на $528 млн. (33 млрд. руб.), из которых $432 млн. (27 млрд. руб.) необходимо на завершение строительства, а $96 млн. (6 млрд. руб.) – на модернизацию электрических и тепловых сетей). У ТГК-14 с капитализацией $89 млн. средств нет, из-за отсутствия механизма возврата инвестиций. Поэтому рекомендуем продавать акции ТГК-14 на рынке, так как сейчас они торгуются на уровне пиковой оценки при приватизации в 2008 году ($0.00012 или 0,00074 руб.), с учётом размытия на допэмиссии в 1,75 раза, – $0.00007 (0.0042 руб.).

Текущая стоимость бумаг Полюса близка к справедливой, рекомендация – «держать».

В опубликованных компанией операционных результатах за 2019 год объем производства золота в годовом выражении вырос на 16% с 2 440 тыс. унций до 2 841 тыс. унций. Компании удалось в 2019 году успешно выполнить свой план по объему производства золота (2 800 тыс. унций), в 2020 году, по словам генерального директора Полюса, объем производства не изменится.

Кроме того Полюс раскрыл данные по выручке в 4 квартале 2019 года, выручка от продаж золота увеличилась на 65% г/г с $774 млн до $1 277 млн. Главным образом это произошло за счет роста производства золота и увеличения средневзвешенной цены реализации с $1 265 до $1 482 за унцию. За 12 месяцев 2019 года дивиденды компании, по нашим расчетам, составят $ 3,18 - $ 3,5 (200 руб. – 220 руб.) или 2,5% - 2,8% годовой дивидендной доходности, при условии распределения прибыли согласно уставу (30% EBITDA).

Краткосрочно, котировки золотодобытчика могут еще вырасти на фоне сильных финансовых результатов за 1 и 2 квартал 2020 года вследствие роста цен на золото. При этом, в среднесрочной перспективе компания оценена справедливо ввиду слабых темпов роста производства золота вплоть до 2025 года, когда намечен запуск одного из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире - Сухого Лога.