О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты

Банк ВТБ, ТрансКредитБанк

ВТБ

 

Мы пересмотрели нашу оценку Банка ВТБ в связи с выходом финансовой отчетности по МСФО за 2011 г., сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций Банка ВТБ с целевой ценой 8,8-9,9 коп. за бумагу и потенциалом 42%-61%, главным драйвером для сокращения рыночного дисконта группы выступит проведение вторичного размещения акций, которое в связи с неопределенностью сроков SPO Сбербанка вероятнее всего состоится в первом квартале 2013 г.

Консолидированная отчетность Банка ВТБ, несмотря на 80% рост чистой прибыли, показала снижение общего капитала на 1%, что и ожидалось. Неорганический рост Группы, докапитализация приобретенных банков и выкуп собственных акций – результат стагнации капитала  на уровне 2010 г. в условиях высокодинамичного российского рынка кредитования 2011 г., предоставлявшего отличные возможности для роста банков (Сбербанк увеличил собственные средства/капитал на 20%). В 2011 г. кредитный портфель ВТБ прибавил 50%, в т.ч. за счет консолидации приобретенных активов, что гораздо выше среднерыночного темпа. В сложившейся ситуации ВТБ оказался в трудной ситуации – капитал группы сдерживает рост кредитного портфеля. Однако в перспективе года-двух мы считаем, что новые дочерние розничные банки – Банк Москвы и ТрансКредитБанк, докапитализированные материнским банком в конце 2011 г. – начале 2012 г., способны решить данную проблему.

 

Финансовые результаты Банка ВТБ по МСФО, млн. руб.

 

2010 г.

2011 г.

Изменение

Прибыль

 

 

 

Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля

119 500

195 400

63,5%

Расходы на содержание персонала

(95 100)

(141 500)

48,8%

Инвестиционно-банковский бизнес

25 500

30 800

20,8%

Кредиты и депозиты (корп. клиенты)

н/д

13 500

-

Розничный бизнес

23 400

21 200

-9,4%

Чистая прибыль

54 800

90 500

65,1%

Кредитный портфель

 

 

 

Кредитный портфель, гросс

3 059 600

4 590 100

50,0%

Кредиты корпоративным клиентам

2 518 100

3 766 000

49,6%

Кредиты физическим лицам

541 500

824 100

52,2%

Капитал

 

 

 

Капитал 1-го уровня

546 900

509 000

-6,9%

Капитал 2-го уровня

193 100

245 400

27,1%

Общий капитал

740 000

733 400

-0,9%

Коэффициенты

 

 

 

Общая достаточность капитала

16,8%

13,0%

- 3,8 п.п.

ROE (с начала года)

10,3%

15,0%

+ 4,7 п.п.

NPL

8,6%

5,4%

- 3,2 п.п.

NIM (с начала года)

5,0%

5,0%

+ 0,0 п.п.

Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

 

Исходя из заявлений топ-менеджмента, мы ожидаем рост кредитного портфеля в 2012 г. на уровне 16%, с учетом консервативной оценки чистой процентной маржи в 4% и роста уровня резерва под обесценение кредитного портфеля, по итогам 2012 г. прибыль банка составит около 100 млрд. руб., собственный капитал вырастет до 830,4 млрд. руб. В наших прогнозах мы учли погашение евробондов банка в августе 2012 г., и предполагаем, что группа из-за сложностей с ликвидностью не реализует пут-опцион на погашение суббординированных нот Банка Москвы в мае 2012 г. на сумму $400 млн..

Ранее один из координаторов SPO ВТБ – JP Morgan – называл ориентировочную цену размещения компании в 8,8 коп. за акцию, более низкую оценку относительно нашей целевой цены мы объясняем рисками снижения кредитного рейтинга ВТБ, как следствие долгосрочных планов Правительства России выйти из капитала банка, что снизит возможность ВТБ привлекать «дешевую» ликвидность.

 

ТрансКредитБанк

 

Отчетность ТрансКредитБанка по МСФО за 2011 г. незначительно отличается от наших прогнозов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций компании под идею выставления добровольного предложения акционерам ТКБ со стороны ВТБ с целевой ценой 31,7 руб. за акцию и 56%-ым потенциалом роста от текущих котировок. Мы ожидаем, что приобретение пакета РЖД Банком ВТБ и планы по консолидации бизнеса ТрансКредитБанка приведут к выставлению добровольного предложения акционерам ТрансКредитБанка по цене сделке, формула расчета которой была определена ранее, что выступит катализатором для реализации потенциала, исходя из стратегии ВТБ и заявлений топ-менеджмента сделка состоится в июле-декабре 2012 г.

 

 

Финансовые результаты ТрансКредитБанка по МСФО, млн. руб.

 

2010 г.

2011 г.

Изменение

Прибыль

 

 

 

Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля

14 151

19 257

36,1%

Прибыль за отчетный период

7 490

8 689

16,0%

Кредитный портфель

 

 

 

Кредитный портфель (гросс)

215 833

335 895

55,6%

Кредиты корпоративным клиентам

149 763

246 874

64,8%

Кредиты физическим лицам

66 070

89 021

34,7%

Капитал

 

 

 

Капитал 1-го уровня

27 843

35 800

28,6%

Капитал 2-го уровня

14 318

22 679

58,4%

Общий капитал

42 161

58 479

38,7%

Коэффициенты

 

 

 

Общая достаточность капитала

10,8%

15,2%

+ 4,4 п.п.

ROE (с начала года)

31,0%

27,0%

- 4,0 п.п.

NIM (с начала года)

5,3%

5,2%

- 0,1 п.п.

Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

 

 

ТрансКредитБанк в феврале текущего года разместил допэмиссию - докапитализацию дочернего банка на 7,6 млрд. руб. провел ВТБ. Результаты допэмиссии отразятся уже в отчетности за 1-ый квартал 2012 г. и позволят банку, по нашим оценкам, увеличить капитал первого уровня на 27% (1 кв. 2012 г. к 4 кв. 2011 г.). Агрессивный рост капитала будет способствовать более высокому темпу роста кредитного портфеля ТКБ в сравнении с ожидаемыми темпами в целом по российскому рынку: 28% портив 20% соответственно.

Консолидация 100% ТКБ Группой ВТБ - главная инвестиционная идея бумаги. Глава розничного банка группы ВТБ  - ВТБ 24 - Михаил Задорнов заявлял: "Мы намечаем после июля этого года приобретение ВТБ 100% акций ТрансКредитБанка, после чего начинается миграция корпоративного бизнеса". Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для обыкновенных акций ТКБ и незначительно понижаем целевую цену обыкновенной акции ТКБ, до 31,7 руб. за акцию. В оценке были учтены новая отчетность и исторические мультипликаторы ранее проведенных сделок по приобретению пакетов акций РЖД Банком ВТБ.

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей