О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты

Аэрофлот

Отчетность Аэрофлота показала значительный рост бизнеса, влияние на финансовые результаты оказали выросшие на 52,6% затраты на авиационное топливо и продажа долей в дочерних и зависимых компаниях (СК Москва, ТЗК Шереметьево, Дейт, Нордавиа) на $7,0 млн. По соглашениям с авиакомпаниями (прочая выручка) Аэрофлот получил $7,3 млн. Без учета единовременных доходов от продажи ДЗО и доходов, полученных по соглашениям с авиакомпаниями, Аэрофлот остается убыточным авиаперевозчиком, однако убыток сократился за счет незначительного превосходства темпа роста выручки над темпом операционных расходов. По EBITDA Аэрофлот - самая рентабельная авиакомпания России (общая рентабельность по EBITDA ЮТэйр 14,03%, рентабельность сегмента «Оказание пассажирских перевозок» отрицательная; рентабельность по EBITDA Трансаэро 5,2%).

 

Финансовые показатели Аэрофлота, млн. $

 

1 П 2010 г.

1 П 2011 г.

Изменение, %

Выручка всего

1 854

2 343

26,4%

Выручка от перевозок

1 590

1 928

21,3%

Прочая выручка

264

416

57,2%

Операционные расходы

(1 695)

(2 139)

26,2%

Расходы на авиационное топливо

(430)

(617)

43,4%

EBITDA

250

312

24,4%

Финансовые доходы

4

303

в 70,4 раза

Чистая прибыль

18

377

в 21,5 раза

Скорректированная чистая прибыль (не включает доходы от продажи ДЗО)

17

176

в 10,2 раза

Скорректированная чистая прибыль (не включает доходы от продажи ДЗО и доходы по соглашениям с авиакомпаниями)

(169)

(32)

отриц.

Рентабельность по EBITDA

13,5%

13,3%

-1,5%

Рентабельность по скорректированной чистой прибыли (не включает доходы от продажи ДЗО)

0,9%

7,5%

707,0%

Чистый долг

1 389

1 280

-7,8%

Чистый долг/EBITDA*

3,3

1,7

 

*годовое значение EBITDA на конец периода

Источник: отчеты компании, расчеты ИК ЛМС

 

По объемам пассажирских перевозок и пассажирообороту компания остается российским лидером отрасли со значительным отрывом от ближайшего конкурента, Трансаэро. Аэрофлот демонстрирует темпы роста операционных показателей значительно  выше среднеотраслевых.

 

Операционные результаты Аэрофлота

 

1 П 2010 г.

1 П 2011 г.

Изменение, %

Перевозка пассажиров, тыс. чел.

5 101,7

6 239,9

22,3%

Выполненный пассажирооборот, млн. пкм

15 629,9

18 852,5

20,6%

Процент занятости пассажирских кресел, %

75,00%

75,50%

+ 0,5 п.п.

Перевозка пассажиров в целом по ГА, тыс. чел.

24 574 825

27 266 638

11,0%

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

 

Консолидация шести авиакомпаний, передаваемых Ростехнологиями, позволит существенно увеличить долю рынка. Угрозу представляет собой более низкий рост объемов перевозок пассажиров «шестерки» в сравнении со среднеотраслевым значением, соответственно 4,3% против 11,0%. Консолидация авиаактивов Ростехнологий отразится в отчете за 2011 г. по МСФО, в связи с чем мы ожидаем снижения рентабельности.

 

Объем пассажирских перевозок авиакомпаний Ростехнологий, приобретенных Аэрофлотом, тыс. чел.

Авиакомпания

1 П 2010 г.

1 П 2011 г.

Изменение, %

Россия

1 367,3

1 485,0

8,6%

Оренбургские авиалинии

1 014,7

1 018,0

0,3%

Владивостокавиа

546,1

531,9

-2,6%

Кавминводыавиа

237,9

241,7

1,6%

Саратовские авиалинии

142,5

166,7

16,9%

Сахалинские авиатрассы

119,5

132,3

10,7%

Всего

3 428,0

3 575,5

4,3%

Источник: федеральное агентство воздушного транспорта РФ, расчеты ИК ЛМС

 

Несмотря на трудности, вызванные новыми приобретениями, Аэрофлот входит в тройку наиболее динамично развивающихся авиакомпаний мира (премия SkyTrax), что объясняется новыми открывшимися возможностями по расширению бизнеса.

По рыночным мультипликаторам компания - самая привлекательная в отрасли. Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Аэрофлота, справедливая цена по EV/EBITDA составляет $2,94 (95,3 руб.) за акцию, потенциал роста 94,9%.

 

Сравнительный анализ публичных российских авиакомпаний

Компания

P/E

EV/EBITDA

P/S

Аэрофлот*

4,1

4,0

0,3

Трансаэро**

43,5

13,9

0,4

Ютэйр***

17,0

5,3

0,2

Среднее

21,5

7,7

0,3

Потенциал роста капитализации для Аэрофлота

430%

94,9%

-17%

Текущая цена АО, руб.

48,92

48,92

48,92

Текущая цена АО, $

1,51

1,51

1,51

Целевая цена АО по среднерыночным мультипликаторам, руб.

259,17

95,32

40,67

Целевая цена АО по среднерыночным мультипликаторам, $

7,98

2,94

1,25

*МСФО 1 П 2011 г.

**РСБУ 1 П 2011 г.

***МСФО 2010 г.

Источник: данные компаний, расчеты ИК ЛМС

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей