Сбербанк России

Отчетность за 1 полугодие 2011 г. показала рост прибыли на 186,4%: чистые процентные доходы выросли на 15,3%, чистые комиссионные доходы прибавили 18,0%. Восстановление резервов за счет улучшения качества кредитного портфеля и реализация части неработающих кредитов оказали наибольшее влияние на рост прибыли. Несмотря на рост чистых процентных доходов, процентная маржа Сбербанка сократилась на 0,4 п.п. (наиболее высокий показатель в секторе), в связи с ростом средневзвешенных активов, генерирующих процентные доходы.

Основной спекулятивной идеей по Сбербанку является приватизация 7,58% государственных акций. По нашему мнению, негативная рыночная конъюнктура и сильное падение стоимости акций Сбербанка ставят под вопрос проведение приватизации. В связи с тем, что рыночные мультипликаторы Сбербанка P/BV и P/E одни из самых высоких в секторе, мы считаем, что потенциал роста капитализации будет ограничен и определится главным образом решением Правительства РФ по приватизации.

Финансовые показатели Сбербанка, $ млн.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %
Чистые процентные доходы	8 146	9 389	15,3%
Операционные доходы	6 976	13 402	92,1%
Операционные доходы до создания резервов	10 659	12 626	18,5%
Восстановление/(создание) резервов по кредитам, млрд. руб.	(3 683)	776	-
Чистая прибыль	2 147	6 150	186,4%
Активы	242 499	323 371	33,3%
Активы, взвешенные с учетом риска	215 921	281 021	30,2%
Собственные средства	27 735	40 350	45,5%
Капитал Группы (Базель 1)	37 421	50 492	34,9%
Рентабельность активов	1,8%	4,0%	+ 2,2 п.п.
Рентабельность собственных средств	15,6%	33,2%	+ 17,6 п.п.
Коэффициент достаточности общего капитала (Базель 1)	17,30%	17,9%	+ 0,6 п.п.
Процентная маржа	6,8%	6,4%	- 0,4 п.п.

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

Рыночные мультипликаторы

	P/BV	P/E
Сбербанк России	1,18	6,42
Банк ВТБ	0,95	7,74
Номос-Банк	1,01	6,26
Банк Санкт-Петербург	1,09	6,55
Возрождение	1,02	14,82
Среднее по рынку	1,05	6,74

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС