Jun 28, 2010 - Челябинский цинковый завод

Выручка увеличилась за счёт роста объёма продаж на фоне увеличения промышленного спроса  и роста котировок цинка на LME, так как экспортные и внутренние цены привязаны к ценам LME. Показатели EBITDA и чистой прибыли выросли ввиду опережающего темпа роста выручки (+72%) по сравнению с себестоимостью (+35%).

По нашим ожиданиям, за 2010 год средняя цена цинка на LME составит около 2000-2100$ за тонну. Точка безубыточности ЧЦЗ находится на уровне1350$. Исходя из этого, выручка ЧЦЗ может составить более 11 млрд. руб. (+11% к 2009) за 2010 год, EBITDA более 3 млрд. рублей (+23%), а чистая прибыль превысит 1,3 (рост в 2 раза) млрд. руб.. Это предполагает изменение текущих коэффициентов (за 2009 год) P/E c 9,5 до 4,4, а EV/EBITDA с 3 до 2,2. При этом средняя по отрасли за 2009 год P/E 58,7, а EV/EBITDA 13,3.

Стоит отметить, что в 1 квартале произошло значительное изменение в структуре выручки из-за начала поставки части цинка по толлинговому контракту. В результате по отношению к 4 кварталу выручка снизилась на 28%, EBITDA на 19%, а чистая прибыль выросла на 22%. В  совокупном производстве группы доля толлинга составила 38,6%. За переработку по толлингу ЧЦЗ получает вознаграждение 24 тысячи рублей за тонну. Именно это повлияло на снижение выручки и EBITDы. Тем не менее, судя по увеличению чистой прибыли, ЧЦЗ получает хорошую маржу по толлинговому соглашению. В общей выручке группы доля продаж по толлингу составляет 18,3%, а на 81,7% от выручки ЧЦЗ по-прежнему зависит от цен на LME. Вероятно, пропорция по толлингу сохранится в 2010 году.

Основным фактором роста показателей ЧЦЗ могут стать восстановление автомобильного и строительного секторов экономики. Положительным фактором является также то, что компания не имеет существенных заёмных средств, чистый долг составляет минус $ 15,1 млн. ЧЦЗ планирует увеличить мощность завода в России до 176 тыс.т. цинка  в  год, что позволит при благоприятной рыночной конъюнктуре увеличить производство. Компания имеет собственную ресурсную базу и планирует её наращивать с целью снижения зависимости от поставщиков. Важно отметить, что 37% производства группы ЧЦЗ ведётся за счёт дочерних предприятий в Казахстане и Великобритании. Это позволяет  ЧЦЗ быть более гибким  на международным рынке и диверсифицировать рынки сбыта.

Сравнивая финансовые показатели Челябинского цинкового завода с аналогом из США (Horsehead Holding Corp.) можно придти к выводу, что ЧЦЗ смог по итогам двух кризисных лет лучше приспособиться к значительным колебаниям цен на цинк и оптимизировать свои расходы. На фоне резкого снижения спроса в 2009 году ЧЦЗ смог остаться прибыльной компанией по сравнению с Horsehead Holding Corp., которая справившись в 2008 году со значительным падением цен, не смогла оптимизировать свою деятельность в 2009 году и получила значительный убыток.