ГК Русагро

Рост у ГК Русагро цен на мясо, растительное масло и сахар, в сочетании с ростом поставок свинины, масложировой продукции и экспортных сельхозпродуктов увеличат дивиденды за 2020 год до $0.93 на расписку, что даст около 10% доходности

Исходя из операционных данных за 9 месяцев 2020 года, ГК Русагро, в сравнении с 3 кварталами 2019 года, смогла увеличить выручку от мясного направления на 25%, от масложирового направления – на 17% и сохранить финансовые показатели сельскохозяйственного и молочного направления. Просел только сахарный дивизион, на 9%. В результате, в долях от выручки, на масложировое направление пришлось 46% выручки, на мясное – 20%, на сахарное – 19%, а сельское хозяйство и молочное производство разделили 13% и 2%, соответственно. Своими результатами компания полностью обязана позитивом на товарных рынках, приведших к росту отпускных цен на продукцию.

За счёт роста цен на 30% на живок и на 18% на полутуши и кусковое мясо, мясное направление смогло максимально компенсировать потери первых двух кварталов 2020 года. Причём, эффективные действия менеджмента были направлены на максимизацию прибыли, судя по росту продаж на 33%, именно, живка, в сравнении с ростом продаж на 9% полутуш и неизменными продажами кускового мяса. Масложировое направление получило поддержку за счёт роста объёмов выпуска майонеза и промышленных жиров, при неизменной цене, и роста цен на растительное масло , на 6% - в сыром виде и на 12%- в бутилированном, при сокращении продаж на 32%, в ожидании более высоких цен, что также говорит о хорошем менеджменте. Сахарное направление, впервые за 2 года перепроизводства, потеряло 31% объёмов, что говорит об удержании запасов до момента роста цен в начале 2021 года. Сельскохозяйственное направление получило поддержку за счёт существенного роста экспортных культур кукурузы (+117%) и сои (+22%) при малом росте цен на культуры на 4-6%, кроме подсолнечника, выросшего на 14% в цене.

С учётом этих факторов и роста продаж менее маржинального живка, мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA мясного направления c 21% до 19%, сохранения рентабельности по сахару в 28%, по сельскому хозяйству в 24% и в масложировом направлении – 13%. Общая рентабельность по EBITDA в 3 квартале будет около 18%, что позволит получить за 9 месяцев 2020 года около $246 млн (19,4 млрд. руб.), рентабельность по чистой прибыли – может сохраниться около 13%, что даст $169 млн. (13,3 млрд. руб.). По итогам 2020 года возможно приближение к показателям рекордного 2015 года по прибыли, так как сырьевые рынки для компании остаются сильными. Мы рассчитываем, что рентабельность по EBITDA за 2020 сократится до 17%, по чистой прибыли – до 12%. Это позволит получить около $324 млн. (25 млрд. руб.) по EBITDA и около $233 млн. (18 млрд. руб.) по чистой прибыли.

Так как инвестпрограмма у компании выполнена и нет новых сделок слияния и поглощения, ГК Русагро может сохранить выплату в 50% от консолидированной прибыли, что позволит дать акционерам около 10% дивидендной доходности при суммарной выплате в $0.93, при рыночной цене около $9.6 за расписку. Доплата за 2 полугодие 2020 года может быть около $0.74 на расписку, что даст 7,7% дивидендной доходности к апрелю 2021 года и позволит достичь нашей целевой цены в $12.2 (947 руб.), за счёт сокращения дивидендной доходности до уровня "голубых фишек" в 6%.