ГМК Норникель

Спор по поводу управления ГМК Норникель позволяет рассчитывать на продолжение выплат повышенных дивидендов (909-1493 руб.), что даст 4-7% дивдоходности

По данным ГМК Норникель, выручка по МСФО в 1 полугодии 2020 года выросла на 7%, до $6.711 млрд., в сравнении с 6 месяцами 2019 года. Однако, EBITDA упала сразу на 51%, до $1.838 млрд., а чистая прибыль оказалась символической - $0.045 (падение на 98%, в сравнении с аналогичным периодом 2019). Основная причина ухудшения финансовых показателей – это резервы в размере $2.13 млрд. на возмещение экологического ущерба, точный размер которого будет определён в конце 2020-начале 2021 года. Без этого фактора EBITDA была бы на ожидаемом уровне в $3.9 млрд., с учётом снижения цен на цветные металлы. Чистый долг составил $7.023 млрд. Мультипликаторы компании, с учётом разового резерва, оказались выше конкурентов – EV/EBITDA=8.7 (скорректированный на ущерб – 6,2, что - на уровне сектора), Чистый долг/EBITDA=1.2.

Формирование резерва требует от менеджмента Норникеля сокращения выплат дивидендов., привязываясь к чистому денежному потоку, а не EBITDA, но ОК Русал отклоняет подобные предложения, так как выплаты дивидендов Норникеля оплачивают обслуживание долга алюминиевой компании. Дивидендная политика ГМК Норникель предполагает, по соглашению акционеров до 2023 года, выплату 60% от EBITDA, если чистый долг не превышает 1,8 годовых EBITDA. Промежуточные выплаты не могут быть меньше 30% от EBITDA, поэтому именно в этом размере были запланированы менеджментом никелевой компании, чтобы уменьшить выплаты за счёт резервов.

Промежуточная выплата за 1 полугодие или 9 месяцев 2020, если будет принято решение перенести выплаты на декабрь 2020, составит $3-$7 (227-454 руб.), при распределении 30-60% от EBITDA. Наиболее вероятно, что будет выбрана нижняя граница, так как Интеррос ранее уже предлагает снизить дивиденды и для этого будет повод. Мы предполагаем, что соглашение акционеров до 2023 года нарушаться не будет, а финальная выплата должна быть 60% от EBITDA, так как чистый долг ниже 1,8 EBITDA. В своих расчётах мы исходим из того, что за 2 полугодие 2020 года будет заработано $3.9 млрд. EBITDA, что позволит достичь уровня $5.7 млрд. за 2020 год. Ожидаемый дивиденд за 2020 год может составить $21 (1439 руб.), что даст около 7,2% дивидендной доходности.