Группа компаний «Полипласт»

Рекомендация

Инвестиции в акции Группы компаний «Полипласт» больше подходят для долгосрочных венчурных инвесторов.

Компания представила привлекательный бизнес план. Планируется увеличить выручку в 2014 году почти в 2,5 раза – до 9,9 млрд. руб. Основным драйвером роста оборотов компании станет не рост цены (ожидаемый ежегодный рост цен не превысит 6%), а увеличение производственных мощностей в 2 раза. Для этого компания планирует вложить до 3 млрд. руб. в течение 4 лет. По нашей оценке стоимость компании в результате инвестиционной программы должна вырасти с 161 млн. долл. (ожидаемая оценка при размещении) до 298 млн. долл., что предполагает среднюю годовую доходность инвестиции в 16,6%.

Учитывая маленький размер компании и необходимость привлечения существенных инвестиций для выполнения бизнес плана при высокой долговой нагрузке, заявленная организаторами оценка на уровне EV/EBITDA равной 8 выглядит очень оптимистично. Вероятнее всего, что из-за необходимости модернизации мощностей и нового строительства, миноритарии не будут получать дивиденды в течение ближайших 4-5 лет. Сроки выхода для инвесторов при благоприятном развитии ситуации является 2016-2017гг., на этот период планируется SPO. Мы не рекомендуем рассматривать Полипласт в качестве потенциальной инвестиции. Вероятнее всего акции после IPO снизятся  на ММВБ до EV/EBITDA равного 5 (если компания не будет платить дивиденды) или же размещение не состоится.

Описание бизнеса

Область деятельности Группы компаний «Полипласт» – производство и реализация химических добавок в бетоны.

Основные потребители ГК «Полипласт» – компании строительной отрасли. Объемы продаж в нестроительные сектора (кожевенная, лакокрасочная промышленность) составляют около 10%.

На долю Группы приходится 49 % всего рынка добавок и 70 % рынка добавок на нафталинсульфанатной основе.

Основная отгрузка продукции идет на внутренний рынок страны (70,9%), на долю Ближнего Зарубежья приходится 12,9% продаж, в Дальнее Зарубежье продажи составляют 16,2%.

Компания располагает тремя заводами (в Новомосковске, Кингисеппе и Первоуральске), в 2013 году планируется запуск завода в Краснодаре.

IPO

Компания намеревается увеличить капитал на 31,58%, которые потом планируется разместить среди инвесторов. После размещения доли основных акционеров Ильсура Шамсутдинова снизятся с 80% до 60,8%, Александра Ковалева – с 20% до 15,2%, free float составит 24%. В начале ноября планируется начало премаркетинга IPO, предполагаема продажа акций в рамках IPO планируется на декабрь. Размещение будет проходить в секторе "Рынок инноваций и инвестиций" (РИИ) ММВБ. Логичным продолжением своего пути к публичности компания видит SPO в 2016-2017гг., рассказал исполнительный директор "Полипласта" Радик Фазлыев. Привлеченные на рынке средства пойдут на модернизацию существующих и строительство новых мощностей (в том числе мини-заводов), а также на рефинансирование займов.

Основные финансовые показатели компании, млн. долл.:

Компания показывает хорошие темпы роста бизнеса. Планируется, что темпы роста выручки в 2012 году ускорятся до 39%, EBITDA увеличится на 33% - до 28 млн. долл., а чистая прибыль покажет рост на 71%.

Финансовое положение компании можно определить зависимое от внешнего финансирования. Основные проекты финансируются компанией за счет привлеченного капитала. Несмотря на то, что у компании неплохая ситуация с ликвидность, наблюдается негативная динамика: увеличение темпов роста краткосрочных обязательств в сравнении с краткосрочными активами. На этом фоне соотношение чистого долга к показателю EBITDA на уровне 3, соответствует верхнему уровню кредитования предприятии. При этом основные выплаты по кредитному портфелю приходятся на второй квартал 2013 года. Из 2,46 млрд. руб. необходимо будет погасить 1,29 млрд. руб. Один из главных кредиторов Полипласта уже открыл новую кредитную линию до 2015 года, что позволит рефинансировать 675 млн. руб. Остался вопрос, согласиться ли Сбербанк на рефинансирование. Соответственно привлечение средств в рамках IPO должно помочь рефинансировать привлеченные средства, и увеличить размер капитала, который можно будет направить на инвестиции.

Инвестпрограмма, млн. долл.

В результате реализации инестпрограммы планируется увеличить мощности с 120 ты. т. до 240 тыс. т. в год. По нашей оценке стоимость компании в результате инвестиционной программы должна вырасти с 161 млн. долл. (ожидаемая оценка при размещении) до 298 млн. долл.

Сильные стороны:

Лидирующие позиции на российском рынке. На долю Группы приходится 49 % всего рынка добавок и 70 % рынка добавок на нафталинсульфанатной основе. В планы компании входит увеличение доли на российском рынке до 60-70% в течение ближайших 5 лет.

Темпы роста объемов продаж готовой продукции превышают темпы роста отрасли. Ожидается удвоение выручки от текущих показателей к 2014 г.

В Группу «Полипласт» входят 3 из всех 5 находящихся на территории России заводов производящих полную номенклатуру пластификаторов в промышленных масштабах.

Группа «Полипласт» самостоятельно производит 40-45% основного сырья – нафталина, который используется для производства суперпластификаторов (добавок в бетоны).

Уровень долга: сокращение отношения Долг/ EBITDA до 1,5-2 в течение 5 с текущих 3

Доля добавок в себестоимости 1 м3 бетона занимает не более 3-5%, риск потери доли рынка, снижения рентабельности и цен на продукцию можно признать незначительным.

Слабые стороны:

Высокая долговая нагрузка связанная с необходимостью создавать новые производственные мощности, покупкой производственных активов и ежегодным приростом потребности в оборотных средствах.

Масштабная инвестиционная программа на 2012-2015 год, которая составляет 2,86 млрд. руб.

Долгий цикл внедренческих испытаний, которые могут длиться несколько месяцев

Недостаточная осведомленность потребителей относительно технических свойств пластификаторов

Жесткая конкуренция на мировым рынке с лидерами в производстве добавок для бетона как компании SIKA, BASF, Grace, Chryso.

Анализ перспектив отрасли, в которой работает компания

Спрос и предложение на рынке цемента в настоящее время являются сбалансированными. Прогнозируется, что цены на цемент в 2011–2015 годах будут расти в среднем на уровне инфляции - 6%.

Наблюдается активное развитие производственных мощностей в цементной отрасли, несмотря на средний уровень загрузки по стране в 70%. С 2010 по 2012 года будет открыто порядка 10 новых предприятий. Евроцемент групп планирует увеличить свои существующие мощности в 1,5 раза в России и СНГ до 2015. Сибирский Цемент планирует к 2014 году нарастить мощность Красноярского ЦЗ на 25%. В результате мы наблюдаем увеличения рынка продаж Полипласта.

Развитие цементной отрасли непосредственно связно с общероссийским стройками – Сочи 2014, Федеральной целевой программой "Жилище" на 2011-2015. Длительность действия данных факторов – до 2014 года. После 2014 года ожидается начало строительства объектов, связанных с подготовкой к чемпионату мира по футболу 2018 года.

Сравнение с аналогами

Полипласт планирует разместиться исходя из мультипликатора EV/EBITDA 2012 равному 8. Это достаточно высокий уровень мультипликатора, если сравнивать с аналогами из строительного и химического сектора. Химические компании сейчас торгуются на уровне 2,8 EV/EBITDA, строительные компании – 7,08  EV/EBITDA.