Группа ГАЗ

Компания отчиталась за полугодие по МСФО. Выручка и EBITDA совпали с прогнозами президента группы Бо Андерссона. Чистую прибыль Андерссон не прогнозировал, однако она оказалась значительно лучше ожиданий за счёт резкого сокращения финансовых расходов, вызванного реструктуризацией долга. В результате Группа ГАЗ стала наиболее привлекательной бумагой в секторе. При сравнении с аналогами потенциал роста по EV/EBITDA составляет 14%, по P/E – 153%. Рекомендация: покупать обыкновенные акции. Привилегированные акции малоинтересны, так как по ним могут не заплатить дивиденды, а в случае выплаты сам потенциальный доход небольшой – 32 руб. за акцию.

Сравнение с аналогами, 2012 МСФО

Эмитент	M.cap (mln. $)	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	Debt/ EBITDA	EBITDA margin	Net margin
АвтоВАЗ	1032	0,17	0,36	8,41	28,85	4,87	4,34%	0,60%
КАМАЗ	954	0,24	0,32	3,98	6,51	1,37	8,64%	4,03%
Соллерс	644	0,28	0,44	4,07	3,01	1,46	10,41%	9,05%
Среднее значение		0,23	0,37	4,03	4,76	1,42	7,80%	4,56%
Группа ГАЗ	609	0,14	0,41	3,53	1,88	2,38	11,97%	7,86%
Потенциал роста к аналогам		64,29%	-8,94%	14,02%	153,19%

Цена за АО =31,25$, за АП =21,05$, BV=-246 mln $, Net debt=1131 mln $.

Возможности

Группа ГАЗ в конце 2012 года – начале 2013 года запускает полномасштабное производство кроссоверов Skoda Yeti, Chevrolet Aveo нового поколения и коммерческих автомобилей Mercedes-Benz Sprinter. На заводе в Нижнем Новгороде по полному циклу будут также изготовлены пилотные автомобили Volkswagen Jetta и Skoda Octavia нового поколения. Их серийное производство начнётся в 2013 году. Сейчас основным продуктом автомобильного подразделения группы является легкий коммерческий автомобиль ГАЗель-Бизнес.
Холдинг «Русские машины» Олега Дерипаски планирует разместить акции своих предприятий на зарубежных биржах. Первым предприятием, акции которого будут предложены в ходе IPO, может стать Русская корпорация транспортного машиностроения (не торгуется). Наиболее вероятным кандидатом на размещение после неторгуемой РТКМ является Группа ГАЗ. На новостях об IPO акции компании способны показать существенный рост.

Угрозы

Акцентирование на сборку автомобилей зарубежных брендов ограничит рост рентабельности компании
Отставание от рыночных тенденций: Продажи компанией автомобилей за 9 месяцев 2012 года не выросли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как рынок показал 10% роста. В целом ожидаем замедления темпа роста рынка вплоть до стагнации в 4 кв. 12 и в 2013 году из-за насыщения спроса и ликвидации эффекта низкой базы после кризиса.