Холдинг МРСК, ФСК

До конца сентября состоится заседание правительственной комиссии по электроэнергетике, на которой будут представлены итоги анализа предложений по объединению ФСК и Холдинга МРСК. Мы ожидаем, что по результатам заседания будет принято окончательное решение по схеме объединения двух компаний.

Сегодня Коммерсант написал, что Минэнерго, Минэкономики и Morgan Stanley разработали альтернативный сценарий слияния, который исключает из схемы Роснефтегаз. На наш взгляд, он является более понятным и прозрачным для инвесторов.

На первом этапе государство вносит акции Холдинга МРСК в капитал ФСК в рамках допэмиссии под выделение средств федерального бюджета. Согласно бюджету государство вносит в четвертом квартале 2012 года и в 2013 году в капитал ХМРСК 13,25 млрд. руб. плюс дополнительно 7,88 млрд. руб. на сочинские объекты; ФСК должна в тот же период получить 6,21 млрд. руб. По новой схеме, вместо денег ФСК получит акции ХМРСК.

На втором этапе миноритариям ФСК предлагается выкупить акции допэмиссии, расплатившись своими акциями ХМРСК.

Крупными миноритариям в компаниях являются:

Источник: данные компаний с учетом последних эмиссий

Обмен должен уменьшить пул акций, предъявляемых к выкупу впоследствии. FF по обыкновенным акциям после обмена может составить 24,214% от обыкновенных акций, по уставному капиталу – 26,45% -27,48%.

Третий этап — увеличение доли ФСК в ХМРСК до 100%, что потребует по оценкам Morgan Stanley 37 млрд. руб.

Сроки проведения сделки — полтора года.

Следует отметить, что исходя из выше озвученной схемы, обменять акции Холдинга МРСК на акции допэмиссии ФСК могут только акционеры ФСК, вероятнее всего, это сделано для того, чтобы государство не потеряло контроль в объединенной компании. Для того чтобы акционеры МРСК обменяли свои акции на акции ФСК, оценка акций МРСК Холдинга должна быть более привлекательной, чем ФСК. Цена размещения акций ФСК будет не менее номинала – 0,5 руб., тогда акция Холдинга МРСК должна оцениваться не ниже 5 руб. Для выкупа у акционеров оценка будет иная. При разной оценке ff, который может быть предъявлен к выкупу, исходя из рассчитанной Morgan Stanley суммы получается, что одна акция может стоить 2,8-3,2 руб. Отметим, что в ходе последней допэмиссии ВБРР выкупил акции Холдинга МРСК по цене 3,08 руб. в рамках сделки по выходу Роснефти из сетевого комплекса России. Соответственно, интересы Роснефти должны учитываться государством при реализации сделки по объединению ФСК и Холдинга МРСК.