ТрансКредитБанк

Мы корректируем нашу оценку ТрансКредитБанка в связи с выходом новой отчетности за 1 кв. 2012 г. В соответствии со сравнительным подходом мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции ТКБ на уровне $0,66 (21,52 руб.). Мы видим спекулятивную возможность роста котировок после выставления миноритарным акционерам добровольного предложения в результате покупки ВТБ пакета ТКБ, принадлежащего РЖД, по цене $0,8-$1,07, что предполагает 24%-65% премию от текущих котировок, однако в связи с отсутствием потенциала к справедливой цене по сравнительному подходу и низкой ликвидностью мы рекомендуем «держать» обыкновенные акции ТКБ.

Отчетность ТрансКредитБанка по МСФО за 1 кв. 2012 г. в целом подтвердила наши ожидания. ТКБ был более консервативен в части формирования резервов под обесценение активов, несмотря на это, более низкие затраты в сравнении с нашими прогнозами позволили показать высокую прибыль, что также отразилось на росте рентабельности собственного капитала. Кредитный портфель ТКБ вырос в соответствии с нашими ожиданиями. В 1 кв. 2012 г. ТКБ досрочно погасил субординированный займ перед ВТБ, что мы не могли прогнозировать, удельная доля субординированного займа ВТБ в общем капитале была не столь значительна, поэтому отклонение прогноза по общему капиталу не было высоким.

Анализ отклонений нашего прогноза от показателей ТКБ по МСФО (основные показатели)

	1 кв. 2012 г.	1 кв. 2012 г. (наш прогноз)	Отклонение
*Отчет о прибылях и убытках*
Чистые процентные доходы	6 048	6 474	7,05%
Формирование резервов под обесценение активов, по которым начисляются проценты	(1 840)	(1 362)	-26,02%
Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля	4 207	5 113	21,51%
Чистые комиссионные доходы	1 616	1 518	-6,08%
Прибыль за отчетный период	2 595	2 236	-13,83%
*Кредитный портфель*
Кредитный портфель (гросс)	359 953	359 458	-0,14%
Кредиты корпоративным клиентам	266 005	263 538	-0,93%
Кредиты физическим лицам	93 948	95 920	2,10%
Резерв под обесценение кредитного портфеля	(15 509)	(15 323)	-1,20%
Кредитный портфель	344 443	344 135	-0,09%
*Капитал*
МСФО (Базель)
Капитал 1-го уровня	45 981	45 564	-0,91%
Капитал 2-го уровня	17 120	22 679	32,47%
Общий капитал	63 100	68 242	8,15%
*Коэффициенты*
ROE	25,19%	21,63%	- 3,6 п.п.

Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

ТКБ показывает завидную рентабельность собственного капитала. Низкая доля проблемных кредитов, высокий показатель норматива достаточности собственного капитала, а также высокий темп роста бизнеса – кредитный портфель год к году вырос на 46,3% - делают ТКБ примером для других банков в секторе. Стоит обратить внимание на сократившиеся на 7,8% депозиты клиентов, что, по всей видимости, вызвано планируемым слиянием с ВТБ 24.

Финансовые результаты ТКБ по МСФО, млн. руб.

	1 кв. 2011 г.	1 кв. 2012 г.	Изменение	4 кв. 2011 г.	1 кв. 2012 г.	Изменение
*Отчет о прибылях и убытках*
Чистые процентные доходы	4 305	6 048	40,49%	6 402	6 048	-5,53%
Формирование резервов под обесценение активов, по которым начисляются проценты	(364)	(1 840)	405,70%	574	(1 840)	-420,72%
Чистые процентные доходы после создания резерва под обесценение кредитного портфеля	3 941	4 207	6,76%	6 976	4 207	-39,68%
Чистые комиссионные доходы	1 008	1 616	60,37%	1 418	1 616	13,94%
Прибыль за отчетный период	1 553	2 595	67,15%	3 696	2 595	-29,78%
*Кредитный портфель*
Кредитный портфель (гросс)	246 117	359 953	46,25%	335 895	359 953	7,16%
Кредиты корпоративным клиентам	178 037	266 005	49,41%	246 874	266 005	7,75%
Кредиты физическим лицам	68 080	93 948	38,00%	89 021	93 948	5,53%
Резерв под обесценение кредитного портфеля	(12 307)	(15 509)	26,02%	(13 961)	(15 509)	11,09%
Кредитный портфель	233 810	344 443	47,32%	321 934	344 443	6,99%
*Депозиты*
Средства клиентов	297 312	314 770	5,87%	341 412	314 770	-7,80%
*Капитал*
РСБУ (ЦБ РФ)
Основной капитал	23 011	41 486	80,29%	33 271	41 486	24,69%
Дополнительный капитал	15 778	18 415	16,71%	22 193	18 415	-17,02%
Общий капитал	38 789	59 901	54,43%	55 464	59 901	8,00%
МСФО (Базель)
Капитал 1-го уровня	29 169	45 981	57,63%	35 800	45 981	28,44%
Капитал 2-го уровня	14 538	17 120	17,75%	22 679	17 120	-24,51%
Общий капитал	43 708	63 100	44,37%	58 479	63 100	7,90%
*Коэффициенты*
Н1 (ЦБ РФ)	12,0%	12,0%	+ 0,0 п.п.	11,8%	12,0%	+ 0,2 п.п.
Уровень достаточности капитала 1-го уровня	7,11%	11,25%	+ 4,1 п.п.	9,28%	11,25%	+ 2,0 п.п.
Показатель общей достаточности капитала	10,65%	15,44%	+ 4,8 п.п.	15,16%	15,44%	+ 0,3 п.п.
Уровень резерва под обесценение кредитов	-5,0%	-4,3%	+ 0,7 п.п.	-4,2%	-4,3%	- 0,2 п.п.
ROE (с начала года)	21,54%	25,19%	+ 3,7 п.п.	27,03%	25,19%	- 1,8 п.п.
ROE (квартал)	21,54%	25,19%	+ 3,7 п.п.	43,11%	25,19%	- 17,9 п.п.
NPL	3,40%	2,40%	- 1,0 п.п.	2,40%	2,40%	+ 0,0 п.п.
NIM (квартал)	5,60%	5,20%	- 0,4 п.п.	5,20%	5,20%	+ 0,0 п.п.

Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

Низкая доля акций, находящихся в свободном обращении, и текущая стоимость банка на уровне справедливой оценки не дают потенциала для роста котировок. По нашим оценкам, справедливая стоимость обыкновенной акции ТКБ по сравнительному подходу составляет $0,66 (21,52 руб.). Главным драйвером для роста котировок ТКБ выступает сделка по поглощению ТКБ банком ВТБ. Срок покупки ВТБ 21,8% акций ТКБ, принадлежащих РЖД, определены сторонами на второе полугодие 2012 г. - конец 2013 г., по завершении сделки мы ожидаем выставление добровольного предложения миноритарным акционерам ТКБ, что позволит группе ВТБ реализовать стратегию по интеграции бизнесов ВТБ 24 и ТКБ. Глава ВТБ 24 Михаил Задорнов ранее заявлял: "Мы намечаем после июля этого года приобретение ВТБ 100% акций ТрансКредитБанка, после чего начинается миграция корпоративного бизнеса". С учетом утвержденной сторонами формулы для расчета стоимости сделки мы оцениваем целевую цену приобретения ТКБ в расчете на одну акцию в размере $0,98 - $1,10 (31,9 руб. - 35,9 руб.) за акцию, однако ранее представители РЖД планировали выручить за пакет ТКБ $460 млн. - $613 млн. (15 млрд. руб. - 20 млрд. руб.), или $0,8-$1,07 (26,2 руб.-35,0 руб.), что накладывает ограничение на нашу оценку. В связи с отсутствием потенциала к справедливой цене по сравнительному подходу и низкой ликвидностью акций ТКБ мы присваиваем рекомендацию «держать» для обыкновенных акций ТКБ.