Ванинский Морской Торговый Порт, Мурманский Морской Торговый Порт

По данным Интерфакс, Минэкономразвития представило на рассмотрение Правительства перечень госактивов, приватизация которых может состояться до конца августа 2012 г., в том числе госпакеты Ванинского МТП (73,3% обыкновенных акций) и Мурманского МТП (34% голосующих акций).

Успешное проведение приватизации приведет к выставлению обязательного предложения акционерам данных компаний, что является сильным драйвером для роста капитализации. В связи с ростом котировок и спекулятивной переоценкой рынком на 31% Порта Ванино мы снижаем нашу рекомендацию до «держать» для обыкновенных акций Ванинского МТП с целевым коридором $1274-$2372 за бумагу. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» обыкновенные акции Мурманского МТП с целевым коридором $3343-$3474 за обыкновенную акцию, что предполагает 39%-45% потенциал от текущих котировок на внебиржевом рынке.

В качестве целевой цены для Ванинского МТП мы брали оценку En+, второго по величине акционера, принимавшего участие в аукционе по продаже госпакета акций в 2011 г., En+ вышла из борьбы за актив при цене, соответствующей $2372 за обыкновенную акцию. Сравнительный анализ показывает, что Ванинский МТП переоценен по всем основным мультипликаторам, даже при сравнении с Новороссийским МТП – крупнейшим портовым оператором России, третьим в Европе. Мы считаем, что оценка En+ является «красной ценой» для Ванино, включающей как премию за контроль, так и будущие перспективы. По нашим оценкам, для Ванинского МТП справедливым коридором оценки является $1303-$1274 за обыкновенную акцию, что соответствует мультипликаторам EV/Грузооборот’11 и EV/Грузооборот’12 Новороссийского МТП.

Ванинский МТП: SWOT-анализ

Сильные стороны	Слабые стороны
Повышение тарифов на услуги порта в 2011 г. Кратчайшее расстояние из Европы до побережья Тихого Океана Круглогодичная навигация	Снижение грузооборота Снижение рентабельности по EBITDA Ограниченность ж/д инфраструктуры Высокая конкуренция
Возможности	Угрозы
Формирование Ванино–Советско-Гаванского транспортного промышленного узла Рост перевалки порта в 3-4 раза, до 60-80 млн. тонн Создание в регионе новых производств, способствующее росту бизнеса компании	Снижение грузооборота за счет ограниченной инфраструктуры Потеря клиентов Снижение рентабельности за счет усиления конкуренции Устаревание оборудования

Источник: данные компании, анализ ИК ЛМС

Если целевой уровень для Ванинского МТП – оценка крупного акционера на несостоявшемся аукционе, то у Мурманского МТП уже есть оценка в рамках закрытой сделки: в феврале текущего года крупный пакет акций был куплен СУЭК, в расчете на обыкновенную акцию стоимость компании составила $3343. Вхождение в капитал СУЭК положительно отразилось на росте грузооборота Мурманского МТП в первом квартале 2012 г., что может свидетельствовать о синергии компаний. По сравнительному методу мы оцениваем стоимость обыкновенной акции Мурманского МТП в $3412 по мультипликатору EV/Грузооборот’11 Новороссийского МТП и в $3474 по мультипликатору EV/Грузооборот’12 Новороссийского МТП.

Мурманский МТП: SWOT-анализ

Сильные стороны	Слабые стороны
Высокая динамика бизнеса Рост рентабельности по EBITDA Обеспеченность загрузки мощностей за счет вхождение в капитал крупного грузовладельца Круглогодичная навигация	Высокая конкуренция с портами Балтийского бассейна Слабая обратная загрузка судов Ограниченность ж/д инфраструктуры Экспортоориентированность
Возможности	Угрозы
Будущее компании связано с развитием Штокмановского месторождения, Северного Морского пути и Пути Север-Юг	1. Снижение грузооборота в результате роста конкуренции

Источник: данные компании, анализ ИК ЛМС