О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты

Базэл Аэро: Аэропорт Анапа, Международный Аэропорт Сочи, Международный Аэропорт Краснодар

По словам Игоря Артемьева, главы ФАС: "Была одобрена сделка, в которой участвует крупнейшая сингапурская компания по управлению аэропортами - Changi. Было одобрено ее участие в соответствующих аэропортах Сочи, Анапы и Краснодара. Они выкупают блокирующий пакет у группы лиц Олега Дерипаски и принесут технологии, инвестиции и свой опыт управления. Значительную часть этого проекта финансирует Сбербанк… может быть, какие-то дополнительные условия этой сделки будут обсуждаться чуть позднее, но уже акционерами после одобрения". Changi Airports International — дочернее общество оператора сингапурского аэропорта Changi Airports, которое занимается управлением аэропортов по всему миру. В частности, Changi Airports International управляет аэропортами в Италии, Китае, Саудовской Аравии, ОАЭ, Бразилии, Индии, Фиджи и других странах.

В конце сентября 2011 г. Базовый Элемент, Changi Airports International и Сбербанк подписали соглашение о создании совместного предприятия в сфере аэропортового бизнеса, закрытие сделки планировалось во втором квартале 2012 г. Согласно сообщению Базового Элемента: «Доля «Базового Элемента в создаваемом СП составит  50%+1 акция, Changi Airports International  - 30%, Сбербанк Инвестиции - 20%-1 акция. Альянс трех компаний даст мощный синергетический эффект, который будет направлен на развитие аэропортов в Сочи, Краснодаре, Геленджике и Анапе, поднятие качества обслуживания авиакомпаний и пассажиров до уровня самых современных мировых стандартов, увеличение капитализации активов, а также на дальнейшее расширение портфеля аэропортовых активов. Создание совместного предприятия планируется завершить во втором квартале 2012 года после проведения due diligence».

Transport AMD-2 Limited (представляет интересы Базэл Аэро) также получила разрешение ФАС на приобретение 100% обыкновенных акций Аэропорта Анапа, 100% Международного Аэропорта Сочи, 100% Международного Аэропорта Краснодар и 100% ООО Базэл Аэро (согласно СПАРК, владеет ООО ЧОП Секьюрити АЮ). Аэропорт Геленджик и аэропорт Ейск, которыми также владеет Базэл Аэро, по всей видимости, не войдет в СП. На 1 апреля 2012 г. ТрансПорт АМД (Базэл Аэро) уменьшил свою долю до 75% обыкновенных акций Международного Аэропорта Краснодар, сохранил 100% долю в Международном Аэропорте Сочи и 62,61% в Аэропорте Анапа. Transport AMD-2 стала владельцем 12,72% акций Аэропорта Анапа, стоит отметить, что в декабре приватизация 25,5% уставного капитала, или 30,21% обыкновенных акций, Аэропорта Анапа не состоялась по причине отсутствия заявок, что идет в разрез с логикой сделки, поэтому вероятнее всего госпакет будет приватизирован в ближайшем будущем.

Андрей Елинсок, заместитель генерального директора Базэла, заявил, что примерная стоимость аэропортов, которые холдинг вносит в СП, превышает $0,5 млрд. Согласно прессе, Сбербанк планирует инвестировать в СП $120 млн., Changi - $200 млн., что соответствует оценке аэропортов в $0,64 млрд.

В сравнении с иностранными публичными аналогами стоимость аэропортов Базэла (по озвученным ориентирам) близка к аналогам с развивающихся стран, однако недавняя сделка по продаже доли в Новапорте – одного из крупнейших частных владельцев региональных российских аэропортов – прошла по значительно меньшим мультипликаторам, близким к аналогам с развитых стран, что, на наш взгляд, объективно, так как аэропорты Базэла демонстрируют более высокую динамику и эффективность, имеют высокую вероятность приобретения статуса южного российского хаба и большие перспективы, связанные со строительством турзоны международного уровня в Сочи.

 

Сравнительный анализ рыночных мультипликаторов и показателей иностранных и российских аэропортов

 

MCap, млрд. долл.

Пассажи

ропоток,

млн. чел.

EV/EBITDA

P/E

EV/Пассажиро

поток, $/чел.

Рент-ть по EBITDA

Темп роста пассажи

ропотока, г/г

Международные аналоги, развитые рынки

 

 

 

 

 

 

 

Aeroports de Paris

7,76

88,1

8,4

17,3

120,4

38,8%

5,7%

Fraport AG

5,15

96,6

9,1

16,6

97,8

33,8%

9,1%

Flughafen Wien

0,84

21,1

7,4

20,6

85,9

32,5%

7,2%

Среднее

 

 

8,3

18,2

101,4

35,1%

7,3%

Международные аналоги, развивающиеся рынки

 

 

 

 

 

 

 

Sydney Airport Holdings Ltd (MAp)

5,60

35,6

13,3

33,8

315,4

82,2%

0,2%

Shanghai International Airport Co., Ltd.

3,14

42,3

11,0

17,1

103,4

54,2%

4,2%

Auckland International Airport Limited

2,67

13,8

15,1

33,9

254,3

78,8%

1,5%

Beijing Capital Int-l Airport Company Ltd

2,72

78,7

8,1

15,4

58,2

55,1%

6,4%

Grupo Aeroportuario del Sureste

2,32

16,7

12,5

19,8

136,4

54,2%

7,6%

Среднее

 

 

12,1

23,3

167,3

63,1%

4,6%

Новапорт

0,45

5,37

13,4

н/д

90,2

23,8%

18,1%

СП Базэл, Changi, Сбербанк

0,5/0,64

5,07

12,5/15

н/д

138,1/165,71

39,0%

24,0%

Источник: данные компаний, google/finance, Bloomberg, оценка ИК ЛМС

 

Исходя из мультипликаторов сделки, мы оценили стоимость обыкновенных акций трех аэропортов, входящих в СП.

 

Оценка по метод мультипликаторов стоимости обыкновенных акций Международного Аэропорта Краснодар, Международного Аэропорта Сочи и Аэропорта Анапа*

 

Оценка стоимости обыкновенной акции по мультипликаторам, $/акция

Рыночная цена, $/акция

Потенциал**,

раз

 

EV/EBITDA

EV/Пассажиропоток

 

Нижняя

Верхняя

Нижняя

Верхняя

Международный Аэропорт Краснодар

5 894,8

7 020,4

5 546,0

6 707,1

        500,0

11,3

Международный Аэропорт Сочи

45,7

51,5

8,7

13,7

 не торгуется

-

Аэропорт Анапа

162,1

198,5

367,5

437,0

100,0

3,0

*в случае включения в сделку Аэропорта Геленджик рассчитанные цены снизятся на 5%-6%

**к среднему по рассчитанным значениям

Источник: оценка ИК ЛМС

 

Для текущих котировок есть колоссальный потенциал роста к нашим рассчитанным ориентирам. Однако, экстраполировать оценку создаваемого СП на отдельные компании нет оснований: инвесторы входящие в альянс приобретают 50%-1 акция СП, уплачивая премию, также в оценке необходимо учесть низкую ликвидность акций аэропортов на внебиржевом рынке и практически закрытость компаний, поэтому дисконт в 50%, по нашему мнению, справедлив для акций аэропортов.

Для акций Аэропорта Анапа есть индикативный уровень - стартовая цена несостоявшегося в декабре 2011 г. аукциона по приватизации госпакета акций (30,21% обыкновенных акций), составившая в расчете на обыкновенную акцию $80,4. Успешное проведение приватизации представляет спекулятивный интерес – в виде выставления обязательного предложения миноритариям, однако текущие котировки выше уровня стартовой цены аукциона.

Полученное разрешения Transport AMD-2 Limited на приобретение 100% обыкновенных акций Аэропорта Анапа, 100% Международного Аэропорта Сочи, 100% Международного Аэропорта Краснодар говорит о возможности покупки акций у миноритарных акционеров. Под эту идею мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Международного Аэропорта Краснодар, как самого недооцененного в секторе. Исходя из снижения доли ТрансПорт АМД в Международном Аэропорте Краснодар до 75%, есть вероятность, что блокпакет консолидирует Changi Airports International. 

 

Сравнительный анализ российских аэропортов средней и малой капитализации

 

EV/EBITDA

P/E

EV/Пассажиропоток, $/чел.

Рентабельность по EBITDA

Темп роста пассажиропотока, %

Аэропорт Анапа

5,7

12,0

32,1

22,1%

**

Аэропорт Кольцово

5,1

8,5

80,3

37,2%

22,1%

Аэропорт Толмачево

16,1

15,5

88,3

17,9%

22,3%

Международный Аэропорт "Курумоч"*

33,7

55,4

47,2

7,8%

10,8%

Международный Аэропорт "Краснодар"*

1,7

1,5

18,0

46,1%

10,8%

Омский аэропорт

11,3

21,9

61,3

4,3%

18,0%

Среднее

9,6

14,5

54,5

20,4%

16,8%

*Отчетность по РСБУ за 2010 г.

**В 2011 г. завершился ремонт ВПП

Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей