Банковский сектор

?

Новая отчетность российских банков за 2011 г. позволила нам скорректировать наши прогнозы относительно их будущих результатов и переоценить российский банковский сектор.

Пересмотренные целевые цены для акций российских банков и наши рекомендации

(котировки и курс доллара США на 10 мая 2012 г.)

* с учетом ожидаемой допэмиссии

Источник: оценка ИК ЛМС

Долговой кризис Еврозоны, главным образом в лице Греции, остро отразился на мультипликаторах банковского сектора, в особенности на европейских банках. Мы считаем, что в сложившихся рыночных условиях сравнительный метод оценки является наиболее адекватным, так как позволяет учитывать текущие риски и конъюнктуру рынка. Для оценки мы использовали целевой мультипликатор P/BV’12, рассчитанный как среднее по выборке банков аналогов (со стандартным отклонением не более 20% от среднего по каждой выборке), что позволяет прогнозировать целевую цену акций компаний на конец 2012 г., для банков малой и средней капитализации мы применяли стандартный 30% дисконт. В качестве аналогов брались банки стран БРИК, что объясняется схожими экономическими условиями и тенденциями стран-участниц организации. Дополнительно мы рассмотрели банки, которые имеют значительную долю бизнеса в Центральной, Восточной или Юго-Восточной Европе, развивающийся характер которых аналогичен российским банкам. В целевой мультипликатор были включены помимо аналогов из стран БРИК, аналоги из второй группы банков - банки Центральной, Восточной или Юго-Восточной Европы, а именно турецкие банки, которые по основным показателям деятельности наиболее близки российским банкам.

Сравнительный анализ банковского сектора: аналоги стран БРИК, Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы

 *За исключением HDFC Bank, State Bank of India, Bank Pekao, OTP Bank, Raiffeisen International Bank, UniCredit

Источник: данные компаний, google/finance, Bloomberg, оценка ИК ЛМС

На наш взгляд, одними из наиболее привлекательных в секторе являются обыкновенные акции Банка ВТБ и Банка Санкт-Петербург, обладающие наибольшим потенциалом роста к справедливой цене, 55% и 50% соответственно. Текущий рыночный дисконт мы объясняем повышенными рисками для данных бумаг, что учтено в наших прогнозах.

Относительно Банка ВТБ, мы считаем, что сложившиеся трудности с капиталом банка (после приобретения Банка Москвы и проведения buy-back) смогут решить новые дочерние розничные банки – Банк Москвы и ТрансКредитБанк – докапитализированные материнским банком в конце 2011 г. – начале 2012 г., способные генерировать значительные средства. Проведения SPO ВТБ, намеченное следом за SPO Сбербанка с лагом в 3-6 месяцев – позволит справедливо оценить банк и сократить дисконт.

Банк Санкт-Петербург после возникших проблем по крупному займу в 2012 г. будет наращивать резервы под обесценение кредитного портфеля, что мы учли в наших прогнозах, однако сохраняется неопределенность относительно уровня риска, который будет применять банк, поэтому мы ждем отчетности за 1 кв. 2012 г. по МСФО для получения более ясной картины.

Уровень рентабельности собственного капитала Банка Возрождение, чистая процентная маржа и динамика бизнеса ниже в сравнении с аналогами, поэтому мы считаем, что недооценка по целевому мультипликатору P/BV’12 имеет основания, и такое положение вряд ли позволит котировкам компании достичь целевой цены, исходя из сравнительного метода. Однако драйвером для реализации потенциала может выступить ожидаемое поглощение банка.

Помимо статичного сравнительного анализа индикативными с точки зрения инвестиционной привлекательности, выступают динамические показатели банков – рост кредитного портфеля и чистой прибыли.

Благодаря докапитализации Банком ВТБ ТрансКредитБанка, ТрансКредитБанк покажет наибольший темп роста кредитного портфеля по итогам 2012  г. (в сравнении с покрываемыми нами банками). Также у бумаги есть хорошая спекулятивная возможность - в результате поглощения Банком ВТБ во второй половине 2012 г. мы ожидаем выставления добровольного предложения акционерам по цене, формула которой ранее определялась сторонами сделки, исходя из наших оценок, цена обыкновенной акции составит $1,06.

Сбербанк, как лидер российского банковского сектора, обладает преимуществом перед своими конкурентами, продолжает наращивать рыночную долю и выходить на новые сегменты как географические, так и продуктовые. По итогам 2012 г. Сбербанк покажет один из наиболее высоких темпов роста кредитного портфеля, 24%. Однако банк справедливо оценен рынком благодаря мероприятиям в связи с предстоящим в 2012 г. SPO.

Динамика бизнеса Номос-банка показывает внушительный рост: по нашим прогнозам, чистая прибыль по итогам 2012 г. вырастет опережающими темпами относительно рассматриваемых банков, однако с учетом ожидаемой допэмиссии компания имеет ограниченный потенциал роста к целевой цене.