Банк Возрождение

Нам понравилась опубликованная отчетность Банка Возрождение, рост прибыли и капитала существенно превзошли наши прогнозы. Банк показал хорошую динамику роста кредитного портфеля, но ниже рынка, особо отметим улучшение его качества: доля проблемных кредитов сократилась на 2 п.п., до 7,7%. Капитал банка за счет 100% капитализации прибыли рос опережающими темпами в сравнении с кредитным портфелем, достаточность общего капитала сократилась в связи с ростом работающих активов. Ложкой дегтя выступает показатель рентабельности собственного капитала, который, несмотря на кратный рост, все же меньше чем у аналогов с ММВБ, из-за низкой процентной маржи.

Результаты 2011 г. характеризуют банк как консервативный корпоративный банк, готовый жертвовать прибыльностью ради основательной устойчивости, что в условиях волатильности рынка – адекватная стратегия.

Финансовые результаты Банка Возрождение, млн. руб.

	2010 г.	2011 г.	Изменение, %	2011 г. (наш прогоз)	2011 г. (факт)	Отклонение, %
Чистый процентный доход	5 491	7 456	35,8%	7 389	7 456	0,9%
Прибыль	581	1 594	174,4%	1 476	1 594	8,0%
Кредитный портфель	115 236	137 348	19,2%	149 245	137 348	-8,0%
Общий капитал	16 860	21 207	25,8%	18 297	21 207	15,9%
Уровень общей достаточности капитала	15,2%	13,8%	-1,4 п.п.	10,7%	13,8%	3,1 п.п.
ROE (кумул.)	3,5%	9,0%	5,5 п.п.	8,4%	9,0%	0,6 п.п.
NIM (кумул.)	3,6%	4,3%	0,7 п.п.	4,0%	4,3%	0,3 п.п.
NPL	9,7%	7,7%	- 2,0 п.п.	8,4%	7,7%	-0,7 п.п.
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

2012 г. видится нам оптимистично: банку не придется погашать субординированные кредиты, что не окажет давления на капитал. Капитализация прибыли и возможное привлечение нового субординированного займа, как дополнительной страховки, будут способствовать привлечению инвесторов с учетом значительного рыночного дисконта к нашей целевой цене.

Мы обновляем нашу оценку и выставляем целевой диапазон для обыкновенных акций Банка Возрождение в $31,8-$34,2 (927-996 руб.) за акцию, верхняя граница которого учитывает планируемое привлечение субординированного займа на $60 млн., что предполагает 63%-75% потенциал от текущих котировок. Нестабильность рынка – главный фактор риска для банка.