Сбербанк

Финансовые результаты Сбербанка за 2011 г. подтвердили наши ожидания, исключением стал рост кредитного портфеля, показавший 35,4% прибавку год к году, что выше наших ожиданий на 10,5 п.п. Доминирующее положение на рынке предоставляет банку возможность наращивать свою долю, в 2012 г. также планируется расти выше рынка. Сбербанк сохранил лидерство среди публичных российских банков по рентабельность собственного капитала. Несмотря на высокий рост кредитного портфеля, банк по итогам года сократил долю неработающих кредитов на 3,4 п.п., до 7,9%, что является одним из самых позитивных индикаторов отчетности.

Нас настораживает значительное сокращение, с 11,3% до 7,9%, уровня резерва под обесценение кредитов, мы считаем, что в 2012 г. банку будет необходимо наращивать резервы. В 4-м квартале Сбербанк значительно увеличил расходы на создание резервов, что подтверждает наши ожидания, однако этого недостаточно для «обгоняющего» темпа роста кредитного портфеля.

Финансовые результаты Сбербанка по МСФО, млн. руб.

	2010 г.	2011 г.	Изменение, %	2011 г. (наш прогноз)	2011 г. (факт)	Отклонение, %
Чистый процентный доход	479 103	561 026	17,1%	575 042	561 026	-2,4%
Прибыль	181 648	315 942	73,9%	310 500	315 942	1,8%
Кредитный портфель	6 191 910	8 382 107	35,4%	7 730 532	8 382 107	8,4%
Общий капитал	1 264 846	1 552 368	22,7%	1 572 033	1 552 368	-1,3%
Уровень общей достаточности капитала	16,8%	15,2%	-1,6 п.п.	15,4%	15,2%	-0,2 п.п.
ROE (кумул.)	33,6%	28,0%	-5,6 п.п.	24,8%	28,0%	3,2 п.п.
Источник: данные компании, оценка ИК ЛМС

Высокий темп роста бизнеса не позволили Сбербанку сохранить уровень процентной маржи, которая, по нашим оценкам, снизилась на 1 п.п., до 5,7%.

Мы снижаем нашу целевую цену по обыкновенным акциям Сбербанка на 1,5%, до $3,87 (114 руб.) и сохраняем нашу рекомендацию «покупать» с потенциалом 19%. Ограниченный потенциал роста и целевой ориентир в $3,4 за акцию в рамках ожидаемого SPO 2012 г. – основные сдерживающие факторы роста капитализации банка.