ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7, ТГК-9

По данным прессы, сделка между Газпромом и Ренова затормозилась из-за необходимости согласования оценки компаний, входящих в структуру сделки с обоих сторон. Ранее предполагалось, что к марту 2012 года стороны проведут оценку, на основании которой в дальнейшем будет рассчитываться доплата холдингу Вексельберга, помимо получения блокирующего пакета в Газпром Энергохолдинге, сейчас полностью принадлежащем Газпрому. В качестве оплаты блокирующего пакета КЭС Холдинг должен был предоставить акции объединённой компании ТГК-9, которая, в свою очередь, должна была получить контрольный пакет в ТГК-5, 6 и 7 в результате обмена акций акционерами этих компаний на акции  ТГК-9.

В настоящий момент оценка активов Газпром энергохолдинга (ОГК-2, ТГК-1 и Мосэнерго) превышает текущую суммарную рыночную оценку компаний - $8,3 млрд. при текущих $5,6 млрд., предоставляя премию около 48%. В то же время, оценка активов КЭС Холдинга в диапазоне $4,0-$5,3 млрд. соответствует рыночной оценке только, если не брать в расчёт уровень долга, который оценивается аудиторами в $4,3-$5,3 млрд. на конец 2011 года, в зависимости от того, учитывается ли долг компаний КЭС Холдинга перед материнским холдингом Ренова. В настоящий момент Ренова готова снизить долговую нагрузку, но лишь до величины $4 млрд., из-за чего Гапром считает справедливым доплатить лишь $1 млрд. акциями Газпром Энергохолдинга, что составляет лишь около 13% капитала, тогда как Ренова рассчитывала на 25% и денежные средства. Поэтому мы не рекомендуем покупать акции компаний КЭС Холдинга до прояснения ситуации с долгами и вероятной потери капитализации из-за снижения оценки компаний на величину долга или отказа от сделки как таковой.