Банковский сектор

Банки по итогам 2011 г. ожидаемо сильно отреагировали на плохую конъюнктуру рынка: за три последних месяца капитализация сектора упала на 29%, против среднерыночного падения на 17%. Но не смотря на внешний негатив практически все существенно нарастили кредитный портфель и улучшили его качество. В 2012 г., как и в 2011 г., основной рост придется на государственные банки за счет доминирующего положения и более развитой инфраструктуры.

В сравнении с аналогами из стран БРИК, российский сектор имеет дисконт около 63% по мультипликатору P/BV, при этом до кризиса российские банки торговались выше аналогов БРИК. Негативом для сектора являются дефицит банковской ликвидности и возросшие политические риски.

Сбербанк России с  самым убедительным драйвером роста – приватизация через публичное размещение акций - стал заложником рыночной конъюнктуры и политических событий в  стране, что не позволило банку реализовать госпакет в 2011 г. В следующем году мы ожидаем проведение приватизации после президентских выборов, что означает дополнительные риски для банка.

Наша целевая цена для обыкновенной акции Сбербанка составляет $3,1.

Банк ВТБ - это наш выбор на 2012 г. Бумаги банка сильно недооценены относительно мультипликатора P/BV Сбербанка на 33%. Также с большим дисконтом, 55%, банк торгуется к аналогам стран БРИК. Проблемы Банка Москвы оказались не проблемой, а выигрышем: санация «проблемного» банка была произведена за счет государства, при этом ВТБ значительно нарастил кредитный портфель: на 58% по итогам 9 мес. 2011 г. (для сравнения, Сбербанк – на 25%).

Размещение акций вслед за Сбербанком и стратегия Банка ВТБ, которая исторически перевыполнялась, - главные факторы роста капитализации в 2012 г.

Целевая цена – $0,003 за акцию ВТБ.

Банк Санкт-Петербург - один самых недооцененных среди малых и средних банков отрасли. Драйвером роста может стать ожидаемая продажа крупного пакета акций В. Когану. Рисками выступают планы банка по наращиванию резервов вплоть до 1-го полугодия 2012 г., что приведет к давлению на прибыль, но несмотря на консервативную политику банка, мы ожидаем рост прибыли по итогам 2012 г. на 16%.

Целевая цена для обыкновенной акции, по нашим оценкам, составляет $3,37.

Защитной бумагой сектора выступают привилегированные акции Банка Санкт-Петербург с дивидендной доходностью около 15%.

Номос-банк представляет интерес, но высоко рискованный. Для реализации своего потенциала банку необходимо полностью консолидировать Ханты-Мансийский Банк, а затем повторно разместить акции группы с целью увеличения собственного капитала и погашения долга, что в 2012 г. будет сделать сложно: размещение двух государственных банков скорее всего придется на второе полугодие, политические риски не будут благоприятствовать SPO в первом полугодии, размещение будет проходить скорее всего через допэмиссию, что «размоет» акции, поэтому к этой идее мы относимся скептически.

Целевая цена обыкновенной акции Номос-банка составляет $30.

Рыночные мультипликаторы 

* Turkiye Vakiflar Bankasi T.A.O., Akbank, Industrial & Commercial Bank of China, China Construction Bank, Itau Unibanco Holding, Banco Bradesco SA, State Bank of India, ICICI Bank

Источник: оценка ИК ЛМС

Наши рекомендации