Ванинский морской торговый порт

В феврале ФСТ России повысила тарифы для Ванинского порта, что значительно улучшило финансовые результаты Ванинского морского торгового порта не смотря на сокращение грузооборота компании.

Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли выросли соответственно на 8,8 п.п. и 7,4 п.п., у компании отсутствуют долги как краткосрочные, так и долгосрочные. Основная часть кредиторской задолженности приходится на Сибуглемет, около $690,5 тыс.

Грузооборот Ванинского МТП показал снижение на 6,7%, поддержку операционным результатам оказали импортные грузы, составляют 25,2% в структуре грузооборота, выросшие на 11,5%. В отличие от Ванинского МТП другие терминалы порта увеличили грузооборот на 21,2%. Отрицательная динамика грузооборота компании на фоне роста терминалов конкурентов говорит о неэффективности менеджмента компании.

Финансовые результаты Ванинского МТП, $ тыс.

	9 мес. 2010 г.	9 мес. 2011 г.	Изменение, %	2 кв. 2011 г.	3 кв. 2011 г.	Изменение, %
Выручка	34 538	40 636	17,7%	13 586	14 000	3,1%
EBITDA	6 723	11 499	71,0%	4 329	3 991	-7,8%
Чистая прибыль	3 161	6 721	112,6%	2 521	2 404	-4,6%
Рентабельность по EBITDA	19,5%	28,3%	+ 8,8 п.п.	31,9%	28,5%	- 3,4 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	9,2%	16,5%	+ 7,4 п.п.	18,6%	17,2%	- 1,4 п.п.

Источник: данные компании

Операционные результаты Ванинского МТП, $ тыс.

	9 мес. 2010 г.	9 мес. 2011 г.	Изменение, %	2 кв. 2011 г.	3 кв. 2011 г.	Изменение, %
Грузооборот, тыс. т.	4 640,8	4 328,3	-6,7%	1 355,2	1 590,4	17,4%
Экспортные грузы	2 123,2	1 935,9	-8,8%	694,4	529,0	-23,8%
Перевалка угля	1 039,7	1 124,3	8,1%	395,1	310,2	-21,5%
Древесина	931,6	696,9	-25,2%	253,5	201,0	-20,7%
Импорт	977,6	1 089,6	11,5%	361,5	403,8	11,7%
Глинозем	949,4	935,9	-1,4%	304,3	340,8	12,0%
Нефтекокс	н/д	100,0	-	н/д	46,5	-
Перевалка контейнеров, тыс. TEU	9,4	5,4	-42,3%	1,3	1,7	34,5%

Источник: данные компании

Оценка

Для оценки компании мы использовали сравнительный метод оценки по мультипликаторам EV/EBITDA и EV/грузооборот российских аналогов Ванинского МТП. По нашим оценкам, справедливый диапазон стоимости составляет $827,2 – $1121,8 за обыкновенную акцию, что означает премию рынка в размере 38,7%-16,9%, поэтому мы рекомендуем продавать обыкновенные акции.

Сравнительная оценка по рыночным мультипликаторам Ванинского МТП

	M Cap, $ млн.	Грузооборот	EV/EBITDA	EV/грузооборот
Ванинский МТП	139,3	5 689,2	11,3	23,4
Аналоги, Дальневосточный регион
Владивостокский МТП	176,7	6 230,0	8,8	32,6
Восточный порт	119,9	16 217,6	5,1	6,2
Среднее по дальневосточным компаниям			6,9	19,4
Другие российские аналоги с малой капитализацией
Мурманский МТП	323,4	13 663,9	16,3	22,7
Таганрогский МТП	30,8	1 414,6	38,0	21,3
Среднее по стивидорным компаниям малой капитализации			17,0	20,7
Публичные российские порты
Новороссийский МТП	2 050,9	159 218,5	9,5	28,7
Потенциал/(дисконт) к российским дальневосточным стивидорным компаниям малой капитализации			-38,7%	-16,9%
Справедливая цена за обыкновенную акцию, $			827,2	1 121,8
Оценка стоимости обыкновенной акции En+ Group (акционер Ванино), $			1 803,0
Текущая рыночная цена обыкновенной акции, $			1 350,0

Источник: ИК ЛМС

Приватизация

Правительство РФ планирует после неудачной попытки провести повторный аукцион по продаже государственного пакета акций, 73,3% обыкновенных акций, для чего будет привлекаться инвестиционный банк. Победа на аукционе обяжет победителя выставить обязательную оферту миноритариям, что спекулятивно представляет интерес, учитывая ажиотажный спрос на прошлом аукционе. Стартовая цена на аукционе составила $418,2 за обыкновенную акцию.

SWOT-анализ

Сильные стороны:

географическое расположение порта – кратчайший путь из Европы до Тихоокеанского побережья.

Слабые стороны:

снижение грузооборота компании.

Угрозы:

ограниченные технические возможности приема и ритмической доставки всех предъявляемых грузов Дальневосточной ж/д на участке Комсомольск-на-Амуре – Советская Гавань, сдерживающие грузооборот порта;
высокая конкуренция в порту: ввод Дальтрансугля, строительство новых терминалов СУЭК (перевалка угля), Мечела (уголь), Базового элемента (глинозем и универсальные терминалы), СП Аркаим (лесные грузы, генеральные грузы), Трансбункера.

Возможности:

формирование в планах государства Ванино-Советско-Гаванского транспортно-промышленного узла позволит значительно расширить и улучшить инфраструктуру портов, что позволит создать крупнейший на Дальнем Востоке России портовый комплекс суммарной перевалочной мощностью порядка 60-80 млн. т. (в 2010 г. грузооборот составил 17,7 млн. т.);
при государственной поддержке к 2016 планируется реализовать реконструкцию участка Оунэ-Высокогорная со строительством тоннеля на участке Комсомольск-на-Амуре – Советская Гавань, что значительно увеличит пропускную способность железной дороги;
предполагаются значительные налоговые льготы и субсидии для компаний, работающих в порту.