Сбербанк России, Банк ВТБ

Сравнительный анализ с банками развивающихся стран

Сбербанк и ВТБ – крупнейшие российские банки по размерам активов, собственного капитала и нераспределенной прибыли. Акции компаний входят в индекс MSCI Russia, доля которых в структуре индекса составляет соответственно 10,37% и 2,67% (3 и 11 место), благодаря чему «фишки» обеспечены повышенной ликвидностью и торгуются с отрывом от российских аналогов.

По нашему мнению, справедливую стоимость Сбербанка и ВТБ отражает оценка по среднему мультипликатору P/BV (капитализация/собственные средства) банков с развивающихся рынков. Для оценки мы использовали отчетность торгуемых аналогов из Китая, Индии, Бразилии и Турции, входящих в список Financial Times 500 2011 г.

Сравнительный анализ банков развивающихся экономик

Банк	Страна	Mcap, $ mln	1H 2011
Банк	Страна	Mcap, $ mln	P/Tier1	P/BV	P/A	P/E
Itau Unibanco Holding	Бразилия	84 480	2,22	1,76	0,20	10,69
Banco Bradesco SA	Бразилия	67 160	2,10	1,73	0,16	10,51
ICICI Bank	Индия	20 050	2,14	1,46	0,24	18,19
Industrial & Commercial Bank of China	Китай	236 157	1,80	1,50	0,10	7,87
China Construction Bank	Китай	188 926	2,16	1,46	0,10	7,63
Akbank	Турция	14 980	1,54	1,47	0,20	10,19
Среднее по развивающимся рынкам			1,99	1,56	0,17	10,85
Сбербанк	Россия	62 591	1,82	1,35	0,21	6,52
ВТБ	Россия	25 132	1,36	1,15	0,16	10,60
Среднее по Сбербанку и ВТБ			1,59	1,25	0,19	8,56
Потенциал для Сбербанка			9,7%	15,8%	-20,4%	66,3%
Потенциал для ВТБ			46,7%	35,7%	3,1%	2,4%

Источник: данные компаний, ИК ЛМС

Операционная эффективность банков с развивающихся рынков

Банк	1H 2011
Банк	ROAE	Core capital ratio	Capital Adequacy Ratio	NPL	NIM
Itau Unibanco Holding	21,90%	12,83%	16,10%	4,50%	7,80%
Banco Bradesco SA	22,40%	12,20%	14,70%	3,80%	7,60%
ICICI Bank	12,00%	13,36%	19,57%	0,91%	2,60%
Industrial & Commercial Bank of China	25,12%	9,82%	12,33%	0,95%	2,60%
China Construction Bank	24,98%	10,42%	12,51%	1,03%	2,66%
Akbank	15,90%	16,42%	17,29%	1,70%	3,30%
Среднее по развивающимся рынкам	20,38%	12,51%	15,42%	2,15%	4,43%
Сбербанк	33,20%	13,34%	17,95%	6,60%	6,40%
ВТБ	18,10%	12,00%	14,10%	7,70%	4,80%
Среднее по Сбербанку и ВТБ	25,65%	12,67%	16,02%	7,15%	5,60%

Источник: данные компаний, ИК ЛМС

Сравнительный метод оценки по среднему мультипликатору P/BV показал наибольшую недооценку Банка ВТБ, на 35,7%, чем Сбербанка, 15,8%. Однако уровень рентабельность (ROAE) и чистая процентная маржа (NIM) Сбербанка ближе к бразильским банкам Itau Unibanco Holding и Banco Bradesco, потенциал роста к которым равен 29,4%. Операционная эффективность ВТБ существенно ниже и немного превышает показатели Akbanka, потенциал роста к турецкому банку составляет 27,3%.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Сбербанка России и Банка ВТБ, оцениваем диапазон их справедливой стоимости на уровне $3,62-$3,24 (110,6-99,0 руб.) для обыкновенных акций Сбербанка и $0,00325-$0,00305 (0,0994-0,0933 руб.) для обыкновенных акций Банка ВТБ.