Globaltrans Investment PLC

Крупнейший частный железнодорожный оператор в России – Globaltrans – показал уверенный рост операционных и финансовых показателей по результатам 1 полугодия 2011 г. Рост грузооборота, увеличение средней цены за рейс и сокращение коэффициента порожнего пробега – главные факторы роста чистой рентабельности оператора. Несмотря на более сильный рост средней цены за рейс, по сравнению с нашей моделью и прогнозами, мы считаем, что данный фактор носит временный характер за счет укрепления рубля к доллару в первом полугодии 2011 г., во втором квартале 2011 г. курсовой эффект нивелируется.

Сокращение чистого долга и рост EBITDA позволили улучшить коэффициент «Чистый долг/Скорректированная EBITDA за последние 12 месяцев» до 0,7, что ожидаемо в связи с анонсируемыми планами менеджмента по привлечению значительных заемных средств для покупки Первой Грузовой Компании. На покупку ПГК Globaltrans необходимо привлечь минимум $4,85 млрд. (стартовая цена государственного пакета ПГК). По нашим оценкам, в случае привлечения такого кредита, коэффициент «Чистый долг/EBIDTA 2011 г.» новой компании составит около 3,0, что не является критичным. Рост стоимости государственного пакета не более чем на 41,2%, до $6,85 млрд., позволит компании остаться в пределах критического уровня коэффициента «Чистый долг/EBIDTA 2011 г.» (менее 4-х). Приобретение ПГК, собственника самого большого парка вагонов в России, создаст крупнейшего российского оператора и кратно увеличит масштабы бизнеса Globaltrans.

Мы рекомендуем покупать обыкновенный акции Globaltrans, оставляем целевую цену GDR Globaltrans без пересмотра, на уровне $21,37, что соответствует потенциалу роста стоимости GDR от текущих значений на 58,3%.

Финансовые результаты Globaltrans за 1 полугодие 2011 г., млн. долл.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %	1 П 2011 г. (прогноз ИК ЛМС)	1 П 2011 г. (факт)	Отклонение, %
Чистая выручка	407,5	603,6	48,1%	572,2	603,6	5,5%
Скорректированная EBITDA	180,4	256,5	42,2%	243,3	256,5	5,4%
Прибыль	95,9	159,3	66,1%	144,3	159,3	10,4%
Рентабельность по скорректированной EBITDA	44,3%	42,5%	- 1,8 п.п.	42,5%	42,5%	0,0 п.п.
Рентабельность по чистой прибыли	23,5%	26,4%	+ 2,9 п.п.	25,2%	26,4%	+ 1,2 п.п.
Чистый долг	386,2	321,8	-16,7%	-	321,8	-

Источник: данные компании, расчеты и прогноз ИК ЛМС

Операционные результаты Globaltrans за 1 полугодие 2011 г.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %	1 П 2011 г. (прогноз ИК ЛМС)	1 П 2011 г. (факт)	Отклонение, %
Грузооборот, млрд. т-км	41,9	57,5	37,4%	*	57,5	-
Погрузка грузов, млн. т.	28,7	36,4	26,7%	*	36,4	-
Общий парк вагонов, шт.	41 772	49 529	18,6%	*	49 529	-
Средний оперируемый парк, шт.	32 228	44 395	37,8%	*	44 395	-
Средняя цена за рейс, $	784,5	953,2	21,5%	901,5*	953,2	5,7%
Коэффициент порожнего пробега, %	65,1%	61,9%	- 3,2 п.п.	62,3%*	61,9%	- 0,4 п.п.

*Прогноз на 2011 г.

Источник: данные компании, расчеты и прогноз ИК ЛМС