ВСМПО-Ависма

В текущем году причиной улучшения финансовых показателей ВСМПО-Ависма является рост объёма производства на 14,2% и цен на титановую продукцию на 6,8%.

Предприятию удаётся сдерживать рост издержек, в результате чего растёт рентабельность деятельности компании. На европейском рынке, несмотря на то, что цены в августе на титановую губку упали на 14% до 10$ за тонну, в итоге с начала 2011 года цены выросли на 20% к текущему моменту. Рост цен на титан произошёл благодаря восстановлению мирового потребления титана в 2011 году за счёт увеличения спроса со стороны аэрокосмической промышленности и автомобильной отрасли.

Компания активно сотрудничает с ведущими зарубежными корпорациями и занимается НИОКР: Boeing, создав СП с ВСМПО, собирается потратить $17 млрд. на закупку титановых деталей в России в течение 20 лет. В рамках планируемой приватизации Boeing может даже стать акционером Верхнесалдинского МПО. Компания имеет долгосрочные контракты с Airbus, Pratt&Whitney, SNECMA, Rolls Royce, Goodrich, Embraer, General Electric, Safran, Liebherr-Aerospace Lindenberg, AVIC. C Airbus корпорация подписала меморандум о взаимопонимании для стратегического сотрудничества по производству и поставке продукции с добавочной стоимостью по совместно разработанным проектам и по "Проекту вертикальной интеграции". С Alcoa предприятие будет сотрудничать в разработке и производстве новой высокотехнологичной штампованной и прессованной продукции.

Основными факторами роста спроса на титан в ближайшие годы являются планы ведущих авиапроизводителей к 2016 году нарастить темпы выпуска титаносодержащих лайнеров (Boeing – на 70%, Airbus – на 45% от уровня 2010 г.), планы Китая и Индии по развитию химической и энергетической отраслей, строительство заводов по производству СПГ, для которых необходим титан, а также спрос со стороны стран Ближнего Востока на опреснительные установки.

Основные финансовые показатели и коэффициенты (РСБУ), 000 $*

	2007	2008	2009	2010	2011 F
Sales	1 047 568	990 809	977 842	815 165	1 037 333
EBITDA	404 898	265 018	127 221	103 251	261 918
Net Income	212 421	99 036	26 132	19 364	153 733
EBITDA margin	38,65%	26,75%	13,01%	12,67%	25,25%
Net margin	20,28%	10,00%	2,67%	2,38%	14,82%
Dividend yield	2%	0,6%	0,0%	0,1%	0,9%
P/S	1,53	1,61	1,64	1,96	1,54
EV/S	2,05	2,17	2,20	2,64	2,07
EV/EBITDA	5,31	8,12	16,91	20,84	8,21
P/E	7,53	16,15	61,21	82,60	10,40

*цена за акцию равна 138,74$. MCap 1600 млн. долл.

Эмитент	Country	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	Debt/ EBITDA	EBITDA margin	Net margin
Titanium Metals Corporation	USA	2,59	2,49	11,75	23,41	-0,46	21,21%	11,07%
Allegheny Technologies Incorporated	USA	0,97	1,25	12,82	33,37	2,82	9,73%	2,92%
RTI International Metals, Inc.	USA	1,49	1,63	17,65	-50,17	1,59	9,26%	-2,96%
TOHO TITANIUM COMPANY	Japan	3,25	4,85	29,02	-28,02	9,55	16,71%	-11,61%
OSAKA TITANIUM TECHNOLOGIES	Japan	4,61	6,10	24,42	-45,08	5,94	24,97%	-10,23%
Среднее значение		1,68	1,79	12,29	28,39	2,21	16,38%	6,99%
ВСМПО-Ависма		1,68	2,26	9,1	12,62	2,34	24,79%	13,30%
Потенциал роста		0,21%	-20,74%	35,01%	124,95%	-5,70%	51,37%	90,17%

При сравнении с зарубежными аналогами ВСМПО-Ависма имеет недооценённость по мультипликатору EV/EBITDA в размере 35% с целевой ценой $187 или 5480 рублей за акцию. Стоит отметить более высокую рентабельность деятельности Верхнесалдинского МПО по сравнению с иностранными аналогами.

Возможности

ВСМПО-АВИСМА реализует масштабную инвестиционную программу. Компания планирует увеличить мощности по производству титана губчатого в 2 раза к 2015 году до 44 тыс. тонн/год. В июле компания приобрела лицензию на разработку крупного месторождения Центральное, что позволит ВСМПО развивать собственную сырьевую базу и снизить издержки.

В 2013-2014 годах Ростехнологии собираются провести IPO ВСМПО-Ависма

ВСМПО-Ависма может стать первым резидентом особой экономической зоны "Титановая долина", направленный на локализацию титанового передела внутри страны через создание новых СП по обработке титана для авиастроения, космонавтики, судо- и автомобилестроения, энергетики, медицины, а также предприятия по созданию двигателей. Значительные налоговые льготы положительно скажутся на финансовых показателях компании. Строительство завода может начаться в 2012 году.

Угрозы

Высокая долговая нагрузка

Нестабильный небольшой свободный денежный поток из-за относительно невысокой чистой прибыли, значительных капитальных вложений и резких колебаний оборотного капитала.

ВСМПО-Ависма планирует провести допэмиссию акций для привлечения средств на разработку месторождения ильменита «Центральное». На реализацию проекта может потребоваться от $300 млн до $500 млн..