Результаты первого полугодия 2011 г. позитивны для Ванинского и Новороссийского МТП, отчетность Владивостокского МТП показала отрицательную динамику, но в перспективе, в связи со сменой основного собственника в лице группы FESCO, Владивостокский порт будет наращивать наиболее доходную часть грузооборота – контейнерную перевалку, что позволит значительно улучшить рыночные мультипликаторы.
Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Новороссийского морского торгового порта, лидера отрасли. Диверсификация грузов позволяет порту хеджировать риски цикличности перевалки различных грузов, а приобретенный Приморский порт значительно улучшит финансовые результаты группы по итогам 2011 г. за счет повышения тарифов в конце 2010 г. По рыночным мультипликаторам EV/EBIDTA, P/E (последние 12 месяцев по МСФО) порт один из самых недооцененных в секторе.
Рыночные мультипликаторы российских стивидорных компаний
|
|
P/E |
EV/EBITDA |
P/S |
|
Новороссийский МТП |
4,2 |
8,7 |
2,2 |
|
Ванинский МТП |
42,9 |
19,9 |
4,1 |
|
Владивостокский МТП |
12,5 |
9,3 |
1,9 |
|
Восточный порт |
6,6 |
5,1 |
1,4 |
|
Мурманский МТП |
17,9 |
8,8 |
1,7 |
|
Таганрогский МТП |
129,4 |
35,0 |
3,5 |
|
Global Ports |
13,1 |
8,5 |
4,7 |
|
Среднее (без Ванинского МТП) |
30,6 |
12,6 |
2,6 |
Источник: данные компаний, расчеты ИК ЛМС
Новороссийский морской торговый порт
НМТП, крупнейшая российская группа стивидорных компаний, отчиталась по РСБУ за первое полугодие, показав существенный рост финансовых показателей несмотря на падение грузооборота.
Перевалка сырой нефти через НМТП продолжает сокращаться, -0,9%, отрицательную динамику также демонстрируют генеральные и навалочные грузы, -37,0% и -15,3% соответственно. Контейнерооборот и переработка терминалами нефтепродуктов продолжают наращивать свои доли в структуре грузооборота порта. Общий грузооборот НМТП сократился на 1,4% при этом российские порты Черноморского бассейна сократили грузооборот на 6,8%.
Операционные показатели группы НМТП, тыс. т.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Грузооборот |
77 908,5 |
76 818,8 |
-1,4% |
37 245,2 |
39 573,6 |
6,3% |
|
Сырая нефть |
56 254,9 |
55 734,9 |
-0,9% |
27 081,5 |
28 653,4 |
5,8% |
|
Нефтепродукты |
6 673,7 |
8 905,1 |
33,4% |
4 737,1 |
4 168,0 |
-12,0% |
|
Навалочные грузы |
7 092,5 |
4 467,1 |
-37,0% |
1 832,1 |
2 635,0 |
43,8% |
|
Генеральные грузы |
5 812,9 |
4 921,8 |
-15,3% |
2 275,4 |
2 646,4 |
16,3% |
|
Контейнеры, тыс. TEU |
203,9 |
314,0 |
54,0% |
153,0 |
161,0 |
5,2% |
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
Выручка НМТП сократилась на 3,7%, что вызвано падением перевалки грузов на 7,4%. EBITDA НМТП превысила выручку за счет прочих доходов, которые составили $199,3 млн., благодаря чему рентабельность по EBITDA в первом полугодии составила 146,8%. Прибыль компании незначительно выросла, рентабельность по чистой прибыли прибавила 9,4 п.п. Чистый долг компании превысил прошлогодний уровень в 30,4 раза за счет кредита на приобретение Приморского торгового порта, несмотря на это, мы считаем, что группа сможет без затруднений его погасить.
Финансовые показатели по РСБУ НМТП, $ тыс.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Выручка |
170 521 |
164 144 |
-3,7% |
78 591 |
85 714 |
9,1% |
|
EBITDA |
162 203 |
240 903 |
48,5% |
157 791 |
81 384 |
-48,4% |
|
Чистая прибыль |
134 405 |
144 741 |
7,7% |
102 922 |
40 405 |
-60,7% |
|
Рентабельность по EBITDA |
95,1% |
146,8% |
+51,6 п.п. |
200,8% |
94,9% |
-105,8 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
78,8% |
88,2% |
+9,4 п.п. |
131,0% |
47,1% |
-83,8 п.п. |
|
Чистый долг |
77 246 |
2 346 333 |
2937,5% |
2 324 766 |
2 346 333 |
0,9% |
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
Ванинский морской торговый порт
За шесть месяцев 2011 г. Ванинским МТП было перегружено грузов на 7,1% меньше уровня прошлого года, однако грузооборот угля, главного экспортного груза порта, вырос на 16,0%. Контейнерооборот снижается за счет роста конкуренции среди стивидорных компаний в Дальневосточном регионе, специализирующихся на контейнерных грузах. Также негативным для порта является сокращение поставок древесины ввиду сложных погодных условий и сокращение каботажной перевалки на паромной переправе Ванино-Холмск. В отличие от Ванинского МТП другие стивидоры Ванинского порта показали рост на 14,1%.
Операционные показатели Ванинского МТП, тыс. т.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Грузооборот |
н/д |
2 737,9 |
- |
1 382,7 |
1 355,2 |
-2,0% |
|
Экспортные грузы |
1 514,9 |
1 406,9 |
-7,1% |
712,5 |
694,4 |
-2,5% |
|
Перевалка угля |
702,1 |
814,1 |
16,0% |
419,0 |
395,1 |
-5,7% |
|
Древесина |
711,7 |
495,9 |
-30,3% |
242,4 |
253,5 |
4,6% |
|
Импорт |
609,3 |
685,8 |
12,6% |
324,3 |
361,5 |
11,5% |
|
Глинозем |
598,2 |
595,1 |
-0,5% |
290,8 |
304,3 |
4,6% |
|
Перевалка контейнеров, тыс. TEU |
6,2 |
3,7 |
-40,3% |
2,4 |
1,3 |
-48,1% |
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
По итогам 1-го полугодия 2011 г. прибыль по РСБУ Ванинского МТП выросла на 78,5%, несмотря на падение грузооборота, что объясняется повышением тарифов для порта в феврале 2011 г. По той же причине EBITDA группы выросла более чем в 1,5 раза. У компании отсутствует чистый долг.
Финансовые показатели по РСБУ Ванинского МТП, $ тыс.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Выручка |
23 712 |
26 636 |
12,3% |
13 062 |
13 586 |
4,0% |
|
EBITDA |
4 851 |
7 509 |
54,8% |
3 205 |
4 329 |
35,0% |
|
Чистая прибыль |
2 419 |
4 317 |
78,5% |
1 812 |
2 521 |
39,1% |
|
Рентабельность по EBITDA |
20,5% |
28,2% |
+7,7 п.п. |
24,5% |
31,9% |
+7,3 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
10,2% |
16,2% |
+6,0 п.п. |
13,9% |
18,6% |
+4,7 п.п. |
|
Чистый долг |
(4 245) |
(5 783) |
|
(3 735) |
(5 783) |
|
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
Владивостокский морской торговый порт
Грузооборот Владивостокского МТП показал отрицательную динамику, сократившись на 7,4%. Значительно сократился экспорт, импорт минимизировал сокращение перевалки грузов.
Операционные показатели Владивостокского МТП, тыс. т.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Грузооборот |
3382 |
3 131,9 |
-7,4% |
1 445,0 |
1 684,4 |
16,6% |
|
Экспорт |
1989,5 |
1 400,5 |
-29,6% |
613,9 |
786,6 |
28,1% |
|
Импорт |
647,4 |
1 036,9 |
60,2% |
489,3 |
547,6 |
11,9% |
|
Каботаж |
745 |
694,4 |
-6,8% |
341,7 |
350,2 |
2,5% |
|
Контейнеры, тыс. TEU |
148,278 |
195,4 |
31,8% |
96,5 |
98,6 |
2,1% |
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
Выручка порта выросла на 23,0%, что вызвано ростом наиболее доходной контейнерной перевалки. Несмотря на рост выручки, компания уменьшила получаемые доходы от участия в других организациях и прочие доходы, что привело к сокращению EBITDA и чистой прибыли.
Финансовые показатели по РСБУ Ванинского МТП, $ тыс.
|
|
1 П 2010 г. |
1 П 2011 г. |
Изменение, % |
1 кв. 2011 г. |
2 кв. 2011 г. |
Изменение, % |
|
Выручка |
38 318 |
47 143 |
23,0% |
22 215 |
24 991 |
12,5% |
|
EBITDA |
21 091 |
15 944 |
-24,4% |
8 364 |
7 562 |
-9,6% |
|
Чистая прибыль |
16 737 |
10 474 |
-37,4% |
5 473 |
4 991 |
-8,8% |
|
Рентабельность по EBITDA |
55,0% |
33,8% |
-21,2 п.п. |
37,7% |
30,3% |
-7,4 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
43,7% |
22,2% |
-21,5 п.п. |
24,6% |
20,0% |
-4,7 п.п. |
|
Чистый долг |
19 989 |
26 290 |
31,5% |
23 781 |
26 290 |
10,5% |
Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС
Подпишитесь на рассылку по e-mail
191186, Санкт-Петербург,
+7 (812) 329-19-99 
lms@lmsic.com