Сбербанк России

Сбербанк планирует провести осенью частичную приватизацию государственного пакета акций путем открытого размещения на рынке до 7,6% обыкновенных акций, принадлежащих ЦБ РФ. Основной площадкой послужит ММВБ, а также будет проведено размещение GDR на иностранных биржах. По заявлениям Германа Грефа, Сбербанк будет использовать все возможности для поддержания курсовой стоимости акций.

Основные драйверы роста стоимости акций:

1. Прогнозируемый рост чистой прибыли на 2011 г. на 49,3%-61,2%, до $8,93 млрд. – $9,65 млрд., что с учетом полугодовых результатов является консервативной оценкой.
2. Новая дивидендная политика, предусматривающая увеличение дивидендов до 20% от чистой прибыли по МСФО по результатам 2011-2013 гг. (в период действия новой дивидендной политики).
3. Изменения в уставе, в соответствии с которыми наблюдательный совет имеет возможность приобретать акции Сбербанка (buy back). Банк планирует начать программу выкупа перед приватизацией.
4. Сделки слияния и поглощения (M&A), позволяющие Сбербанку увеличить капитал и прибыль: приобретение Oesterreichische Volksbanken AG – Volksbank International добавит к капиталу Сбербанка около $850 млн; Тройка Диалог, в соответствии с бизнес-планом Сбербанка, принесет около $173 млн. прибыли в 2011 г.
5. Развитие новых сегментов:
   1. Создание СП c Cetelem по развитию POS-кредитования позволит СП стать лидером в данном сегменте рынка на горизонте 2-3 года с долей 25%-30% рынка;
   2. Сбербанк планирует увеличить долю на рынке пенсионных накоплений до 30% (в том числе за счет неорганического роста);
   3.  Стратегия банка предусматривает увеличение доли чистой прибыли, обеспеченной международным бизнесом (без СНГ), до 5-7% к 2014 г. Целевая доля для СНГ составляет не менее 5%.

Сравнение с зарубежными и российскими аналогами

По рыночному мультипликатору P/BV Сбербанк торгуется дороже в сравнении со средним мультипликатором зарубежных и российских аналогов, что свидетельствует о том, что в цене акций представлена значительная часть ожиданий инвесторов по будущим денежным потокам. Напротив, по мультипликатору P/E Сбербанк недооценен на 11,0% и 180,0% к зарубежным и российским аналогам. Темпы роста прибыли банка показывают фазу быстрого роста: по прогнозам Сбербанка в 2011 г. прибыль компании вырастет на 61,2%.

Сравнительный анализ рыночных мультипликаторов Сбербанка с зарубежными и российскими аналогами

*Прогнозные значения на 2011 г.

**МСФО 2010 г.

Источник: данные компании, расчеты и прогноз ИК ЛМС

Дивидендная политика

В соответствии с новой дивидендной политикой, Сбербанк увеличит долю дивидендных выплат от чистой прибыли по МСФО до 20% к 2013 г. По результатам 2011 г. с учетом прогнозируемой чистой прибыли на уровне $9,65 млрд., мы ожидаем, дивидендные выплаты на уровне $1,39 млрд.: $0,06 (1,7 руб.) на обыкновенную акцию и $0,08 (2,12 руб.) на привилегированную, дивидендная доходность составит 2,1% (к текущим котировкам) для всех типов акций.

Дивидендная доходность Сбербанка и международных аналогов

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

Buy back

Для поддержания уровня котировок перед проведением приватизации Сбербанк может провести выкуп своих акций. Средневзвешенная цена за последние 6 месяцев по обыкновенным акциям Cбербанка составляет $3,55 (99,39 руб.), что не дает потенциала для роста стоимости акций по текущим рыночным ценам.

Слияния и поглощения

Приобретение Сбербанком Тройки диалог и поглощение Oesterreichische Volksbanken добавит в собственный капитал Сбербанка около $1,72 млрд., что составляет примерно 3,5% от капитала Сбербанка и окажет незначительного влияние на рыночный мультипликатор P/BV.

Два новых актива, по нашим оценкам, могут принести около $792 млн. чистой прибыли в 2011 г. ($125 млн. Тройки Диалог и $792 млн. OV), что составляет 8,2% от прогнозируемой Сбербанком собственной прибыли в размере $9,65 млрд. Новые активы могут снизить мультипликатор P/E Сбербанка с 8,49 до 7,21, что сделает банка одним из самых привлекательных банков по мультипликатору P/E как по зарубежным, так и по российским банкам.

Стоит отметить, что ФАС ещё рассматривает ходатайство Сбербанка о приобретении Тройки Диалог, а заключенного договора по покупке Oesterreichische Volksbanken ещё нет. По словам Г. Грефа, консолидация австрийского банка может занять 2-3 года. Дополнительным риском для Сбербанк является то, что приобретенный Oesterreichische Volksbanken продает активы, чтобы вернуть госфинансирование, полученное в период кризиса для увеличение своего капитала.

Выход на рынок Восточной и Центральной Европы

К 2020 году рынок Восточной и Центральной Европы, по заявлению Г. Грефа, позволит получить доходы (выручку) банковскому сектору в размере $150 млрд. Стратегия Сбербанка предусматривает к 2014 г. занять 5-7% данного рынка. Доля в 7% в 2020 г. позволит банку получить 2,5 млрд. чистой прибыли, 25,6% прибыли за 2011 г.

Географическая экспансия, диверсификация бизнеса, улучшение эффективности деятельности банка (продажа проблемных кредитов и т.п.), благоприятная конъюнктура розничного кредитования позволят Сбербанку нарастить кредитный портфель, несмотря на это мы считаем, что банк оценен рынком адекватно и не видим спекулятивной возможности в росте стоимости акций с краткосрочным горизонтом инвестирования.