Аэрофлот, Трансаэро

Аэрофлот

Аэрофлот демонстрирует существенное улучшение финансовых показателей за 1 полугодие 2011 г. по сравнению с полугодием прошлого года и предыдущим кварталом 2011 г. Драйверами роста выступили увеличение операционных показателей деятельности авиаперевозчика, и продажа непрофильных и убыточных активов Аэрофлота в первом квартале 2011 г. (СК Москва, ТЗК Шереметьево, Дейт, Нордавиа).

Пассажирооборот Аэрофлота прибавил 20,6% при среднерыночном показателе 12,2%, коэффициент загруженности пассажирских кресел вырос с 70,0% до 75,5%,

Чистая прибыль по РСБУ Аэрофлота за год выросла на 84,9%, рентабельность по чистой прибыли за полугодие также показала позитивную динамику, прибавив 3,8 п.п., до 11,9%. Улучшение результатов более очевидно при горизонтальном сравнении первого и второго квартала 2011 г.: рост рентабельности по чистой прибыли на 6,6 п.п., чистая прибыль увеличилась на 137,6%.

Финансовые результаты по РСБУ Аэрофлота, $ тыс.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %	1 кв. 2011 г.	2 кв. 2011 г.	Изменение, %
Выручка	1 611 358	2 025 338	25,7%	875 133	1 150 205	31,4%
EBITDA	177 487	н/д	-	100 647	н/д	-
Чистая прибыль	130 150	240 596	84,9%	71 274	169 322	137,6%
Чистый долг	(316 408)	н/д	-	(338 308)	н/д	-
Рентабельность по EBITDA	11,0%	-	-	11,5%	-	-
Рентабельность по чистой прибыли	8,1%	11,9%	-	8,1%	14,7%	-

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

Трансаэро

Трансаэро показала увеличение чистой прибыли за 2 квартал 2011 г., но в отличие от Аэрофлота первый квартал перевозчика был убыточным. Фактором положительной прибыли 2 кв. выступила сезонность рынка авиаперевозок: второй и третий квартал являются для авиалиний наиболее загруженными периодами и наиболее доходными, благодаря увеличению международных рейсов с наибольшим коэффициентом загруженности кресел.

Трансаэро увеличило пассажирооборот за первое полугодие 2011 г. на 25,8%, что в два раза выше рынка и самый высокий темп роста среди топ-5 авиакомпаний (без учета дочерних компаний), но негативно на результатах компании сказалось уменьшение занятости пассажирских кресел с 81,9% до 79,6%.

Благодаря сильному второму кварталу результаты по прибыли первого полугодия в соответствии с РСБУ положительны, прибыль составила $4,3 млн. Отчетность по РСБУ показывает тяжелое долговое положение Трансаэро: коэффициент Чистый долг/EBITDA находится на уровне 6,2 (Чистый долг и годовое значение EBITDA на конец 1 кв. 2011 г. по РСБУ, Трансаэро по МСФО не отчитывается).

Финансовые результаты по РСБУ Трансаэро, $ тыс.

	1 П 2010 г.	1 П 2011 г.	Изменение, %	1 кв. 2011 г.	2 кв. 2011 г.	Изменение, %
Выручка	813 454	н/д	-	474 244	н/д	-
EBITDA	44 283	н/д	-	10 745	н/д	-
Чистая прибыль	3 584	4 262	18,9%	(12 999)	17 261	-
Чистый долг	416 723	н/д	-	618 606	н/д	-
Рентабельность по EBITDA	5,4%	-	-	2,3%	-	-
Рентабельность по чистой прибыли	0,4%	-	-	отриц	-	-

Источник: данные компании, расчеты ИК ЛМС

Исходя из сезонности авиаперевозок и поквартальной динамики прибыли Трансаэро в 2009-2010 гг., мы ожидаем чистую прибыль по итогам 2011 г. в размере $49,8 млн., что превышает прибыль 2010 г. в 2,6 раза. Мультипликатор P/E Трансаэро уменьшится с 55 до 21 по результатам 2011 г. Таким образом, Трансаэро окажется значительно дороже Аэрофлота, торгующегося с мультипликатором P/E, равным 5.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции компании Аэрофлот, которая демонстрирует улучшение операционной и финансовой эффективности деятельности, а также является одним из лидеров по темпу роста пассажирооборота.