Первая Грузовая Компания

Стремительный рост финансовых показателей ПГК заставил материнскую компанию, РЖД, пересмотреть оценку крупнейшего игрока на рынке грузовых железнодорожных перевозок. ПГК принадлежит около 195 тыс. вагонов, что составляет 19,0% от всего российского парка грузовых вагонов, для сравнения, у Globaltrans, крупнейшего частного российского оператора, собственный парк (без взятого в операционный лизинг) на конец 2010 года составил 38,2 тыс. вагонов, 3,72% российского парка.

По результатам 2010 года по МСФО ПГК увеличила выручку на 51,1%, до $3,41 млрд., EBITDA выросла на 94,8%, составила $1,06 млрд., рентабельность по EBITDA прибавила 7 п.п. до 31,0%, чистая прибыль компании также показала огромный рост в 4,7 раз, до $655,3 млн. По словам представителя РЖД, за первое полугодие 2011 г. ПГК получила следующие результаты по РСБУ: $2,1 млрд. выручки, $714,6 млн. EBITDA, рентабельность по EBITDA выросла до 34,1%, $367,9 млн. по чистой прибыли. Уверенный рост показателей значительно повысил прогнозные результаты ПГК на 2011 г., что увеличило потенциал стоимости компании к российским и мировым аналогам. Стоит учесть, что продажа 75%-2 акции оператора предполагает премию за получение контроля над компанией.

По нашим консервативным оценкам, по мультипликатору EV/EBITDA компании Globaltrans, крупнейшего частного оператора подвижного состава в России, стоимость ПГК может составить $9,88 млрд. Таким образом, стартовая цена за выставленный на продажу государственный пакет акций может вырасти до $7,4 млрд. (прошлая оценка ПГК - $4,12 млрд.). Рыночная оценка российских операторов на порядок ниже зарубежных аналогов, что потенциально может увеличить оценку оператора.

РЖД согласовало продажу ПГК на заседании совета директоров перевозчика 19 апреля 2011 г. Правительство должно утвердить условия продажи ПГК до конца июля, иначе, по словам Владимира Якунина, РЖД не сможет получить деньги от продажи актива в этом году, что лишит монополию трети средств для своей инвестиционной программы. Споры в правительстве возникли по критериям отбора участников для аукциона: частные железнодорожные компании настаивают на ограничении участников по количеству вагонов, принадлежащих потенциальным покупателям, но есть мнение о необходимости допуска более широкого круга инвесторов.

Основными претендентами на покупку ПГК являются структуры Владимира Лисина, Геннадия Тимченко, Globaltrans, Нефтетранссервис и Сумма Капитал.

Рыночные мультипликаторы железнодорожных операторов

Источник: отчеты компаний, расчеты ИК ЛМС