Аэрофлот, ЮТэйр

Аэрофлот

За первое полугодие 2011 года Аэрофлот увеличил перевозку пассажиров до 6,24 млн. пассажиров, рост за год составил 22%, что в два раза выше среднеотраслевых темпов. По итогам 2011 г. Аэрофлот планирует увеличить перевозки на 28-30%, значительный вклад внесут авиакомпании «Ростехнологий», которые перевезут около 7 млн. человек. Таким образом, объем перевозок пассажиров группой Аэрофлот составит 21,5 млн. человек.

Поглощение шести авиакомпаний Ростехнологий (Кавминводыавиа, Оренбургские авиалинии, Владивостокавиа, Саратовские авиалинии, Сахалинские авиатрассы и авиакомпания Россия) с совокупным долгом в размере $235 млн. не окажет давления на крупнейшего авиаперевозчика, так как проданная Нордавиа имела такой же долг, Аэрофлот ведет переговоры с банками об улучшении условий кредита. Приобретенные компании позволят увеличить пассажирские перевозки Аэрофлота в 1,5 раза (без собственного роста Аэрофлота).

Принятая стратегия Аэрофлота предусматривает как инерционную модель развития (со средними темпами роста отрасли), так и агрессивную, в планах которой вхождение Аэрофлота в топ-5 европейских авиалиний (74 млн. человек к 2025 г., парк составит 680 самолетов различных типов). В соответствии  со стратегией капитализация Аэрофлота в 2025 г. вырастет до $13,9 млрд. Основной акцент в развитии группы будет сделан на развитии дочерних авиакомпаний. На наш взгляд, лоббирование чиновниками интересов Аэрофлота позволит реализовать планы компании.

ЮТэйр

В составе группы ЮТэйр выделяются две стратегические бизнес единицы: пассажирские перевозки и вертолетные работы. Пассажирские перевозки включают выполнение регулярных рейсов, чартерных и грузовых перевозок; вертолетные работы представляют собой монтажные работы, авиавизуальные работы, мониторинг нефте- и газопроводов, пассажирские перевозки. ЮТэйр в рамках вертолетных работ осуществляет авиатранспортное обеспечение миротворческих миссий ООН в различных странах мира.

Пассажирские перевозки ЮТэйр исторически убыточны, положительная прибыль по МСФО по итогам 2009 г. была получена за счет вертолетных работ, чистая рентабельность которых составила 29,2%. В 2008 г. вертолетному сегменту не удалось перекрыть убыток от пассажирских перевозок. По итогам 2010 года группа по МСФО не отчиталась.

По операционным результатам первого полугодия 2011 года ЮТэйр показала растущую динамику, превзойдя среднеотраслевой темп роста пассажирооборота в 3 раза, 33,6% (в среднем по отрасли показатель составил 11,3%). Перевозка пассажиров год к году за январь-апрель, январь-май, январь-июнь выросли соответственно на 17,7%, 21,7%, 23,5%. Наибольшую динамику показывают вертолетные перевозки пассажиров: перевозки год к году выросли на 25%, 74% и 60% соответственно. Вертолетные перевозки грузов росли с меньшей динамикой, прирост составил 7,3%, 5,1%, 5,4% за соответствующий период. ЮТэйр занимает четвертое место по пассажирообороту, по данным Росавиации.

За первое полугодие пассажиропоток увеличился на 33,6%, до 4 945,7 млн. пкм, группа перевезла 2 756,6 тыс. чел. Учитывая сезонность авиационной отрасли, мы ожидаем более значительных перевозок пассажиров по результатам второго полугодия 2011 г.

Операционные результаты группы ЮТэйр за 1 полугодие 2011 г.

Источник: данные компании

Сравнительный анализ

По нашим оценкам, по рыночным мультипликаторам Аэрофлот выглядит более привлекательно в сравнении с ЮТэйр. Авиационные перевозки Аэрофлота прибыльны даже без учета уплачиваемых средств за транссибирские рейсы иностранными компаниями. В соответствии со стратегией развития Аэрофлота, компания сильно оторвется от ближайших своих конкурентов. Успех бизнеса ЮТэйр целиком определяется вертолетным направлением, пассажирские перевозки убыточны.

Рыночные мультипликаторы авиационных компаний по данным за 2010 г.

*Прогноз финансовых показателей по МСФО компании на 2010 г.

**Аэрофлот, Сибирь, ЮТэйр, Трансаэро

Источник: данные компаний, расчеты ИК ЛМС

Рекомендуем покупать обыкновенные акции Аэрофлота как самую привлекательную компанию в отрасли с наибольшим потенциалом роста.