Южный Кузбасс

Группа «Мечел» приостановила работу шахты «Сибиргинская» (входит в ОАО «Южный Кузбасс») в связи с повышенным содержанием пожарных газов. Вся производственная инфраструктура шахты - транспорт, вентиляция, водоотлив, объекты энергетического хозяйства, проходческие забои и горные выработки находятся в работоспособном и безопасном состоянии. Сроки приостановки добычи угля будут определены после разработки проекта ликвидации очага самонагревания. На угольном складе шахты «Сибиргинская» находится достаточное количество угля, необходимое для выполнения обязательств компании по всем существующим контрактам. Приостановка работ на шахте не скажется на реализации проекта строительства второй очереди «Сибиргинской», которая направлена на увеличение производственной мощности предприятия до 2,4 млн тонн угля в год.

Новость является умеренно негативной для Южного Кузбасса, так как значительно не повлияет на производственные и финансовые показатели компании. В совокупном годовом объёме добычи доля шахты «Сибиргинская» составялет 8,6%. Скорее всего, шахта возобновит работу в течение нескольких месяцев. Если рассматривать наихудший вариант развития событий и приостановку работы шахты до конца года, то Южный Кузбасс увеличит добычу угля по итогам года на 10% (до 15,4 млн. тонн) при плановом увеличении добычи на 14% (до 16 млн. тонн.). При этом цены на уголь в 2011 году продолжают расти: если в первом квартале рост к средним ценам 2010 года составил 13% (170$ за тонну против 150$ за тонну), то сейчас цены выросли уже на 26% (до 190$ за тонну). Можно ожидать, что в 2011 году Южный Кузбасс продолжит улучшение своих показателей за счёт роста цен на уголь в пределах 20% и роста добычи в пределах 10%, если шахта «Сибиргинская» вновь не заработает.

Южный Кузбасс в 2011 году серьезно улучшит свои финансовые показатели из-за роста цен на уголь и увеличения добычи. На более долгосрочной перспективе акции обладают существенным потенциалом роста за счёт значительного роста добычи угля. Южный Кузбасс планирует довести добычу угля в 2015 году до 22,9 млн. тонн., что предполагает рост производства на 64% к уровню 2010 года. Потенциал роста по мультипликатору EV/EBITDA к торгуемым ликвидным российским металлургам составляет 150% с ценой порядка 140$ за акцию. Дополнительным драйвером роста может стать возможное IPO ОАО «Мечел-Майнинг» во второй половине 2011 года или позднее (чётких сроков не обозначено), что вызовет повышенный интерес инвесторов к дочкам: Коршуновскому ГОКу и Южному Кузбассу.

Основные финансовые показатели и коэффициенты (РСБУ), 000 $*

	2007	2008	2009	2010	2011 F
Sales	1 016 543	1 248 652	511 429	1 154 179	1 657 137
EBITDA	389 400	562 745	113 266	594 758	878 283
Net Income	254 833	314 087	-67 864	356 414	571 389
EBITDA margin	38,31%	45,07%	22,15%	51,53%	53,00%
Net margin	25,07%	25,15%	-13,27%	30,88%	34,48%
P/S	1,98	1,61	3,93	1,74	1,22
EV/S	3,43	2,79	6,81	3,02	2,11
EV/EBITDA	8,95	6,19	30,77	5,86	3,98
P/E	7,88	6,40	-29,60	5,64	3,53

*цена за акцию равна 55,89$. MCap 2018 млн. долл.

Сравнение с аналогами.

Эмитент	Рын. кап. (млн. долл.)	P/S	EV/S	EV/EBITDA	P/E	EBITDA margin	Net margin
ГМК Норильский никель	46967	4,43	4,60	11,63	15,30	39,54%	28,95%
Русал	28885	2,48	3,46	14,41	8,58	24,00%	28,92%
НЛМК	21821	2,42	2,60	9,21	14,40	28,27%	16,81%
Северсталь	19146	1,32	1,61	6,49	26,16	24,87%	5,04%
Полюс Золото	13539	8,79	8,82	19,31	41,40	45,67%	21,24%
Мечел	13202	1,37	2,09	11,00	14,35	17,25%	4,85%
ММК	10161	0,94	1,22	5,90	31,28	20,68%	3,01%
Полиметалл	7715	7,88	9,07	19,56	27,94	46,38%	28,21%
Распадская	4770	7,39	7,37	13,32	23,11	55,38%	31,99%
ТМК	4380	0,73	1,37	7,99	21,17	17,17%	3,45%
Верхнесалдинское МПО	1686	1,94	2,52	13,56	26,25	18,61%	7,37%
ЧТПЗ	1196	0,38	1,22	6,20	6,49	19,73%	5,79%
Челябинский цинковый завод	241	0,60	0,54	2,32	4,76	23,16%	12,55%
Среднее значение		1,60	2,30	9,97	19,55	29,28%	15,24%
Потенциал роста к аналогам		31,15%	8,95%	150,53%	453,77%	80,98%	126,19%
Уральская Кузница	82	0,17	0,16	1,42	1,76	11,44%	9,57%
Челябинский МК	786	0,23	0,69	10,45	17,61	6,58%	1,31%
Южуралникель	141	0,36	0,85	14,15	6,77	6,00%	5,30%
Белорецкий МК	70	0,10	0,15	3,25	3,92	4,57%	2,45%
Коршуновский ГОК	576	1,44	1,54	3,28	3,94	46,91%	36,61%
Ижсталь	52	0,12	0,63	-80,27	-17,76	-0,78%	-0,69%
Среднее значение		0,40	0,67	6,51	6,80	15,10%	11,05%
Потенциал роста к аналогам		-66,94%	-68,25%	63,57%	92,63%	250,97%	212,10%
Южный Кузбасс	2018	1,22	2,11	3,98	3,53	53,00%	34,48%

При сравнении с аналогами Южный Кузбасс выглядит существенно недооценённым. Ключевым мультипликатором является показатель EV/EBITDA, как наиболее качественно характеризующий деятельность компании (EV учитывается долг и эффективность функционирования компании, а EBITDA не зависит от конкретных условий ведения бизнеса (налогов и амортизации). Потенциал роста к торгуемым ликвидным российским металлургам составляет 150% с ценой порядка 140$ за акцию.

Возможности

Возможное IPO ОАО «Мечел-Майнинг» во второй половине 2011 года или позднее (чётких сроков не обозначено) вызовет повышенный интерес инвесторов к торгуемым дочкам: Коршуновскому ГОКу и Южному Кузбассу
Энергетическая стратегия России на период до 2020 г. предполагает постепенное увеличение доли угля в топливно-энергетическом балансе страны. Если произойдет предполагаемая либерализация газового рынка, и соотношение цен на газ и уголь приблизится к мировым, то внутренний спрос на уголь начнет расти опережающими темпами.
Программой развития ОАО «Южный Кузбасс» предусматривает рост добычи в 2015 году на 64% к уровню 2010 года за счёт: повышения конкурентоспособности угольной продукции компании на рынке энергетических и коксующихся углей за счет увеличения объемов обогащения и переработки угля; повышения эффективности открытых горных работ ( взят курс на интенсификацию производства за счет технического перевооружения); строительства новых предприятий и расширение действующих.

Угрозы:

Высокая волатильность цен на уголь на внешнем и внутреннем рынках
Риск трансфертного ценообразования внутри Группы Мечел.