ТГК-9, ТГК-5, ТГК-6, Волжская ТГК

ТГК-9 не выплатит дивиденды в этом году из-за убытков, связанных с авариями на теплосетях. Однако, акционеры ТГК-9 получили приятный сюрприз: присоединение ТГК-5,6 и 7 пройдёт с 44% дисконтом относительно их рыночной цены сейчас, если считать, что вся проводимая допэмиссия на 50,094 триллионов. акций пойдёт на конвертирование акций региональных ТГК КЭС Холдинга. Если взять суммарную текущую капитализацию ТГК-5,6 и 7 и разделить на то количество акций, которое размещает ТГК-9 для конвертации, то цена допэмиссии составит $0,00007, что на 44% ниже текущей стоимости акций ТГК-9 ($0,00012).

Получается, что объединённая компания ТГК-9 при полном размещении допэмиссии должна стоить $6,854 млрд. Текущая капитализация составляет $925,973 млн., будут получены активы на $1,883 млрд. Поэтому ТГК-9 окажется переоценена на 144% и будет иметь высокие мультипликаторы: P/E на уровне 12, EV/EBITDA на уровне 5 при показателях в секторе, соответственно, 5,5 и 3,2. Если же учесть, что наверняка конвертировать акции ТГК-5, 6 и 7 станет лишь КЭС-Холдинг, а миноритарии и государство (Интер РАО в ТГК-6, 7 и Росимущество в ТГК-5) могут не присоединиться из-за низких коэффициентов обмена, то размещено будет около 40% допэмиссии. В такой ситуации ТГК-9 окажется переоценённой на 7%, что легко объясняется спекулятивным спросом на бумаги компании. Поэтому, так как идея консолидации уже отыграна в ценах, для спекулятивных целей акции ТГК-9 не интересны и их дальнейший потенциал будет зависеть от роста фундаментальных показателей консолидированной компании.