О компании

Услуги

Аналитика

Раскрытие информации Контакты

Корпорация Иркут

Иркут опубликовал отчётность по МСФО  за 2010 год. За 4 квартал 2010 года финансовые показатели вышли хуже ожиданий из-за резко выросших  управленческих расходов. Но в целом за 2010 год Иркут показал сильные результаты по МСФО за счёт увеличения объёмов производства и повышения ритмичности поставок продукции, а также благодаря программе по снижению производственных издержек и широкому использованию методов бережливого производства.  Иркут остаётся недооценённым к мировым аналогам на 58% по мультипликатору EV/EBITDA, поэтому мы оставляем рекомендацию покупать с целевой ценой 0,51$ или 14,26 руб.. 

 

В настоящий момент Иркут реализует масштабную программу по разработке и производству перспективного среднемагистрального самолета МС-21. Государство софинансирует разработку перспективного гражданского среднемагистрального самолета МС-21, вкладывая порядка 53% всех необходимых средств на разных этапах проекта с 2009 по 2014 годы, что значительно  снижает риски окупаемости проекта. Планируется, что самолёт к моменту своего выхода на рынок будет превосходить на 6-7% все аналоги по операционным затратам во время эксплуатации.

 

В 2011 году продолжаются поставки самолетов Су-30МК  и комплектов для их выпуска в Индию и Алжир, серийное производство самолетов Як-130 для ВВС России, создание компонентов для аэробусов А-320,  производство самолётов-амфибий Бе-200 и беспилотных летательных аппаратов. В ближайшее время ожидаются заказы на модернизацию 130 машин СУ-30МКИ индийских ВВС. В настоящее время портфель заказов Иркута, сформированный на период до конца 2014 года, приблизился к производственной мощности её основной производственной площадки – ИАЗ. Поэтому компания занимается расширением производственных мощностей. Стратегия Иркута направлена на дальнейшую диверсификацию производства, разработку продукции гражданского и двойного назначения и увеличение доли гражданской продукции в выручке.  

 

Основные финансовые показатели и коэффициенты (МСФО), 000 $*

 

2007

2008

2009

2010

2011 F

Sales

1 022 644

1 247 971

1 313 651

1 672 650

2 017 768

EBITDA

120 171

114 673

94 146

192 630

270 087

Net Income

37 915

-34 886

-19 385

85 546

116 005

EBITDA margin

11,75%

9,19%

7,17%

11,51%

13,39%

Net margin

3,71%

-2,80%

-1,48%

5,11%

5,75%

Dividend yield

1,55%

0%

5%

4,22%

5,45%

P/S

0,37

0,30

0,28

0,22

0,19

EV/S

1,04

0,85

0,81

0,64

0,53

EV/EBITDA

8,87

9,29

11,32

5,53

3,95

P/E

9,87

-10,72

-19,30

4,37

3,22

*цена за акцию равна 0,321$. MCap 374 млн. долл.

 

Сравнение с аналогами.

 

Эмитент

Страна

Рын. кап. (млн. долл.)

P/S

EV/S

EV/EBITDA

P/E

EBITDA margin

Net margin

Embraer

Бразилия

6100

1,02

1,11

13,29

16,62

8,33%

6,12%

Boeing

США

55600

0,86

0,92

9,20

16,81

9,99%

5,14%

EADS

ЕС

25550

0,39

0,38

6,90

32,64

5,48%

1,21%

Lockheed Martin

США

27600

0,60

0,66

6,26

9,43

10,58%

6,39%

Bombardier

Канада

13057

0,83

0,85

9,04

17,29

9,41%

4,79%

Honeywell International

США

48800

1,46

1,58

12,81

24,13

12,35%

6,06%

United Technologies Corporation

США

80900

1,49

1,60

9,62

18,50

16,66%

8,05%

Textron

США

7100

0,69

0,83

9,06

82,56

9,11%

0,83%

Safran

Франция

14684

0,91

0,92

6,42

48,35

14,26%

1,88%

Finmeccanica

Италия

7929

0,29

0,50

4,91

10,96

10,12%

2,64%

Среднее значение

 

 

0,98

1,00

8,75

16,25

10,63%

5,60%

НПК "Иркут"

Россия

370

0,22

0,64

5,53

4,37

11,51%

5,11%

Потенциал роста к аналогам

 

 

346,58%

55,62%

58,26%

271,85%

8,28%

-8,71%

 

Драйверы роста:

 

  • Планируется, что ежегодная выручка от продажи самолета МС-21 в период с 2016 по 2025 гг. составит $3 млрд., что практически утраивает текущую выручку Иркута. Сейчас на МС-21 уже имеется  твёрдый контракт на 50 самолётов, ожидается в бижайшие месяцы подписание контракта с Ростехнологиями на 50 МС-21,  также имеются заказы по предварительным соглашениям и опционам с другими компаниями ещё на 90 самолетов семейства "МС-21".

 

  • В 2010 году портфель заказов корпорации «Иркут» увеличился более чем вдвое и достиг 7 млрд. долларов. Это позволит в текущем году существенно увеличить объемы производства. В целом ОАК ожидает роста производства самолётов более чем на 30% в 2011 году.

 

  • В ближайшие месяцы готовится контракт на поставку в Индию дополнительной партии из 42 многофункциональных российских истребителей Су-30МКИ, стоимость  контракта составляет порядка 3,5 млрд. долл.

 

  • Иркут  планирует, что до 2020 года будет произведено  242 самолета Ан-148. Сейчас в производстве находятся шесть лайнеров,  ведутся переговоры по заказам 184 самолета. С каждого проданного самолёта Иркут как куратор получает роялти в размере 390 тыс. долл..

 

  • По госпрограмме вооружений до 2020 года для ВВС РФ планируется закупить 600 новых и модернизированных самолетов, в том числе истребители серии Су, которые производит НПК «Иркут».

 

 

 

Риски:

 

  • Высокая конкуренция как по существующим моделям самолётов с Airbus и Boeing, так и по разрабатывающимся моделям компаниями Bombardier  и Commercial Aircraft Corporation of China (COMAC).

 

  • Возможность консолидации акций Иркута ОАКом. Учитывая высокую цену допэмиссии, можно ожидать аналогичных цен при возможном выкупе акций у миноритариев. Сейчас ОАК и АКБ Сухой владеют 95,33% УК Иркута.

 

  • Возможно увеличение уставного капитала компании в ближайшие года в результате конвертации в акции беспроцентных займов ОАКа. В 2011 году уставной капитал за счёт таких действий может увеличится на 7%.

 

  • Иркут сильно зависит от индийского рынка, за счёт которого формируется значительная часть выручки от продажи, ремонта и модернизации истребителей Су-30. В случае выбора Индией в будущем другого производителя тяжёлых истребителей вероятно значительное  ухудшение показателей корпорации.

 

  • Потеря контроля над издержками производства из-за повышения цен поставщиками.

 

 

Подпишитесь на рассылку по e-mail

Подпишитесь на рассылку RSS и будьте в курсе всех новостей