Идеи дня

Globaltrans – сильные результаты, но проблемы с выплатой дивидендов продолжаются

Компания Globaltrans представила позитивные результаты по МСФО за 2023 год. Выручка логистической компании выросла на 10,9% до 104,75 млрд руб. на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры. Чистая прибыль Globaltrans увеличилась на 54,9% до 38,62 млрд руб. за счет увеличения выручки, а также благодаря получению доходов от продажи доли Группы в арендной дочерней компании Spacecom, росту прибыли от курсовых разниц при осуществлении финансовых операций и отсутствию существенного обесценения подвижного состава, которое было в тот же период годом ранее. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 2.04, P/E = 3.81, Net debt/ EBITDA = -0.47.

Кроме того, менеджмент заявил, что компания успешно завершила редомициляцию с Кипра в ADGM. Согласно сообщению компании, редомициляция позволит разблокировать ряд внутригрупповых транзакций, в т.ч. перечисление дивидендов в холдинговую компанию, которые ранее были разрешены лишь в ограниченных объемах, тем не менее, редомициляция не означает безусловного возобновления дивидендных выплат в пользу акционеров. В данный момент выплата дивидендов остается невозможной из-за технических сложностей, над которыми работает Globaltrans.

Тем не менее, существует ряд позитивных моментов от приостановки выплаты дивидендов. Во-первых, существенный рост денежных средств на балансе Globaltrans позволил логистической компании увеличить финансовые доходы в 2,7 раза до 2,17 млрд руб. Во-вторых, часть средств была направлена на сокращение долговой нагрузки, что позволило Globaltrans сохранить финансовые расходы на уровне 2022 года, при увеличении процентных ставок в экономике. Мы предполагаем, что компания и дальше продолжит гасить долг и поддерживать высокий уровень средств на счетах, что позволит Globaltrans осуществлять более крупные выплаты в пользу акционеров после решения технических трудностей с выплатой дивидендов.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для акций Globaltrans на фоне позитивных финансовых результатов компании и планов решения технической проблемы с выплатой дивидендов после редомициляции. При условии возврата к выплате дивидендов российская компания на горизонте 1 года имеет 22% потенциал роста до нашей целевой цены в 1000 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Акции АО "Газпром газораспределение Калуга" - возможность заработать 2400% на развитии газовой отрасли страны

Газпром газораспределение Калуга является естественным монополистом и обладает самым ценным активом – эксклюзивным доступом к конечному потребителю, «последней милей» - сетью газопроводов в Калужской области, через которую структуры Газпрома, а также в будущем другие производители газа, такие как Роснефть, Лукойл и Новатэк, могут продавать свой газ населению и предприятиям.

Инвестиционное резюме:

1) На газификацию в России выделено более 500 млрд. рублей. Это в 10 раз выше капитализации всех газораспределительных компаний России! 270.3 млрд. рублей будет потрачено уже в этом году.

2) Акции ГР Калуга наряду с ГР Тула и ГР Уфа стали первыми облгазами, которые допущены к торгам на внебиржевую секцию Московской Биржи и теперь доступны к торговле в мобильных приложениях для всех квалифицированных инвесторов ВТБ, Финам, БКС и многих других брокеров. Код для поиска klog или ГР Калуга

3) Собственный капитал ГР Калуги за 2023 год вырос с 2,45 млрд. до 2,7 млрд. р за счёт программы газификации. Прирост чистых активов составил 253 млн. рублей при текущей капитализации всего в 1,2 млрд. рублей. Доходность составила 21% годовых и будет резко расти в ближайшие годы за счёт масштабной программы газификации в Калужской области.

4) Объем инвестиций в Калужскую область, запланированный Газпромом составляет 17,26 млрд. руб. при капитализации ГР Калуга 1,2 млрд. руб. (при цене 40 тыс. руб. за акцию). Инвестиции в регион в 14 раз больше текущей капитализации компании. Важно, что инвестиции осуществляются не через допэмиссию акций, а через специальную надбавку к тарифу. Доли миноритарных акционеров не размываются, а растут в цене благодаря приросту чистых активов.

5) Грядущий передел рынка может привести к 25-ти кратному росту стоимости акций ГР Калуга за счёт роста тарифа на доставку газа к потребителю или продажи компании Роснефти или Новатэку по справедливой цене. Подробнее см. раздел «Изменения в отрасли: потенциал роста акций до 2400%».

6) Денежный поток от текущих операций после налогов ГР Калуга стабильно превышает 400 млн. р. в год даже на фоне сдерживаемого многие года тарифа на транспортировку газа. Мультипликатор «денежный поток от текущих операций» к капитализации компании составляет 33% годовых, что является весьма привлекательным. Прибыль до налогообложения в 2023 году превысила 260 млн. рублей (21,6% от капитализации).

Более подробную информацию вы можете изучить в приложенном документе!

Ссылка на расположение документа - https://www.lmsic.com/analytics/ideas/

Ozon дал оптимистичный прогноз на 2024 год и заявил о планах на переезд

Компания Ozon представила противоречивые финансовые результаты по итогам 2024 года. Выручка логистической компании выросла на 53% до 424,29 млрд руб. благодаря увеличению комиссий маркетплейса и быстрому росту выручки от рекламы и финансовых услуг. Чистый убыток Ozon уменьшился на 27% до 42,67 млрд. руб. в результате более высокой валовой прибыли, а также прибыли от реструктуризации и погашения обязательств по облигациям в 2023 году, и разовых расходов, связанных с пожаром в 2022 году.

Более того, компания кратко сформулировала прогноз на 2024 год. Согласно указанным цифрам, Ozon ожидает, что GMV, включая услуги, в 2024 году вырастет примерно на 70%, а скорректированная EBITDA в 2024 году останется положительной. При этом, на презентации результатов по итогам 2023 года финансовый директор компании подчеркнул, что превышение бенчмарка, как это было в 2023 году, маловероятно.

Помимо этого, на встрече с инвесторами менеджмент отметил, что у компании есть план по процедуре редомициляции и уже в текущем году Ozon намерен предпринять ряд действий в этом направлении, однако, по словам менеджмента, существует ряд ограничений, осложняющих оперативное выполнение процедур, связанных с переездом.

Помимо позитивных аспектов в виде прогноза по росту оборота и планов по редомициляции, необходимо выделить существенный рост себестоимости продаж, на 55% по отношению к 2022 году, из-за продолжающихся стратегических инвестиций в развитие платформы, а также с роста затрат на фулфилмент и доставку. Отсутствие контроля над себестоимостью негативно влияет на валовую прибыль, существенно замедляя ее рост.

Мы подтверждаем нашу инвестиционную рекомендацию «держать» и повышаем целевую цену для акций Ozon на фоне оптимистичных прогнозов по росту оборота в 2024 году и планов по редомициляции. Предполагаем, что в ближайший год компания сосредоточится на оптимизации затрат, что позитивно отразится на эффективности бизнеса. При условии редомициляции в российскую юрисдикцию и выполнении поставленных планов по росту оборота, логистическая компания на горизонте 1 года имеет 18% потенциал роста до нашей целевой цены в 4500 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Группа Эталон продемонстрировала убыток по итогам года, однако показала стратегию до 2026 года

Группа Эталон представила противоречивые финансовые результаты по МСФО по итогам 2023 года. Выручка строительной компании увеличилась на 10,2% до 88,8 млрд руб. благодаря региональной экспансии. Убыток Группы Эталон составил 3,37 млрд руб. по сравнению с прибылью по итогам 2022 года в размере 13,0 млрд руб. из-за существенного роста прочих расходов за счет трат на социальную инфраструктуру реализованных проектов, а также из-за увеличения финансовых расходов компании.

Опираясь на действующую Дивидендную политику компании, согласно которой размер дивидендов составляет 40–70% от чистой прибыли по МСФО до распределения стоимости приобретения активов (PPA), дивиденды по итогам 2023 года, после завершения переезда Группы Эталон, маловероятны, ввиду отсутствия чистой прибыли в отчетном периоде. Тем не менее, компания может выплатить дивиденды за 2021-22 годы из нераспределенной прибыли прошлых лет, так как не осуществляла выплаты из-за технических ограничений. Размер дивиденда может варьироваться в диапазоне 9,73-17,03 руб., что при текущей цене 95,0 руб. составляет от 10,24% до 17,93% дивидендной доходности. На наш взгляд, если выплата за пропущенные периоды состоится, она будет приближена к нижней границе указанного диапазона в связи с недостаточным размером денежных средств на балансе компании.

Дополнительно отметим, что в Презентации с итогами 2023 года компания продемонстрировала основные аспекты Стратегии до 2026 года. Согласно представленной информации, Группа Эталон планирует нарастить чистую прибыль на 15-20 млрд руб. к уровню 2023 года. Застройщик выделил три основных фактора прироста чистой прибыли: рост выручки более чем в 2 раза за счет развития текущего портфеля проектов и вывода новых площадей в продажу, снижение доли коммерческих и административных расходов в выручке до 10% и падение процентных расходов по корпоративному долгу до 8% на фоне снижения ключевой ставки Центрального Банка в среднесрочной перспективе.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «покупать» для акций Группы Эталон на фоне амбициозных планов по увеличению чистой прибыли к 2026 году и высокой вероятности выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых лет в виде компенсации за пропущенные периоды, однако, снижаем целевую цену из-за полученного убытка по итогам 2023 года. При условии завершения редомициляции и выплаты дивидендов, российская компания на горизонте 1 года имеет 37% потенциал роста до нашей целевой цены в 130 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Газпром нефть представила отчет за 2023 год и начала менять структуру управления

Компания Газпром нефть представила умеренно-негативные финансовые результаты по МСФО за 2023 год. Выручка нефтегазовой компании выросла на 3,1% до 3,52 трлн руб. благодаря росту цен на нефть и нефтепродукты, а также ослаблению курса рубля. Чистая прибыль Газпром нефти сократилась на 16,4% до 637,52 млрд руб. из-за увеличения операционных расходов. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.01, P/E = 5.73, Net debt/ EBITDA = 0.23.

Отдельно отметим, что компания отклонилась от своей Дивидендной политики и по итогам 9 месяцев 2023 года уже распределила 393,24 млрд руб. в виде дивидендов, что составляет 60,73% от чистой прибыли по итогам года. Напомним, что действующий документ предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, которая может корректироваться на ряд статей: курсовые разницы, убытки от обесценения, другие корректировки, перечисленные в дивидендной политике, а также "прочие корректировки по решению совета директоров".

На наш взгляд, превышение стандартной нормы распределения чистой прибыли в размере 50% по итогам 9 месяцев косвенно свидетельствует о том, что Газпром нефть вынуждена адаптировать норму распределения чистой прибыли под материнскую компанию, которой необходимы денежные средства в данный момент. По этой причине мы предполагаем, что норма распределения чистой прибыли будет ситуативно повышена до 75% на ближайшие периоды. Таким образом, остаток дивиденда Газпром нефти по итогам 2023 года может составить 19,2 руб. или 2,49% дивидендной доходности к текущей цене 770 руб.

Добавим, что согласно опубликованной информации, в апреле 2024 года Газпром нефть начала существенную реформу структуры управления, которая теперь будет схожа с материнской компанией. Курирование департаментов будут осуществлять непосредственно зампреды правления, должности заместителей гендиректора будут упразднены. Блок добычи будет подчиняться выходцу из Газпрома Антону Джалябову, который в августе прошлого года пришел в Газпром нефть. Прежний куратор блока — один из ключевых топ-менеджеров Газпром нефти Вадим Яковлев, при котором добыча компании выросла вдвое, — покинет свой пост. Мы считаем нейтральной данную новость, хотя допускаем, что в долгосрочной перспективе такой шаг может привести к уменьшению эффективности компании из-за бюрократизации процессов.

Мы подтверждаем свою рекомендацию «держать» для акций Газпром нефти несмотря на умеренно-негативные результаты по итогам 2023 года и реформу структуры управления. Ожидаем улучшения финансовых результатов нефтегазовой компании в 2024 году на фоне роста цен на нефть и стабильно высокого валютного курса. При условии сохранения нормы распределения чистой прибыли на уровне 2023 года, российская компания на горизонте 1 года имеет 17% потенциал роста до нашей целевой цены 900 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock

Холдинг Вуш позитивно отчитался и сообщил о планах экспансии на рынке Латинской Америки

Холдинг Вуш представил позитивные результаты по МСФО за 2023 год. Выручка кикшеринговой компании выросла на 54,2% до 10,73 млрд руб. Чистая прибыль Холдинга Вуш увеличилась на 133,7% до 1,94 млрд руб. за счет органического роста выручки от кикшеринга. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 8.85, P/E = 16.41, Net debt/ EBITDA = 1.69.

Более того, генеральный директор компании заявил, что Вуш планирует объединить активы в Латинской Америке в отдельную холдинговую структуру с целью уменьшения рисков и оптимизации структуры управления. Он также отметил, что сейчас компания в пилотном режиме работает в трех странах региона - Бразилии, Чили и Перу. Топ-менеджер подчеркнул, что рынок региона по объему сопоставим с Россией, при этом средний чек выше на 50%, тогда как стоимость рабочей силы дороже лишь на 15-20%, что позволяет получать более высокую доходность с поездки.

Опираясь на планы компании по увеличению присутствия в странах Латинской Америки в 2024 году с 4% от парка самокатов до 6%, мы предполагаем, что совокупная маржинальность Холдинга будет постепенно улучшаться, однако, для существенного увеличения как абсолютных значений, так и показателей маржинальности, необходима более агрессивная экспансия данного рынка. Пока ключевым рынком для компании будет оставаться Россия.

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» для акций Холдинга Вуш на фоне позитивных финансовых результатов и планов экспансии на рынке Латинской Америки. При условии увеличения доли в общей выручке до 20% от рынка Латинской Америки, кикшеринговая компания на горизонте 2 лет имеет 20% потенциал роста до нашей целевой цены 385 руб.

Телеграмм-канал: https://t.me/lmsstock